非银金融行业周报：SFISF工具正式落地 综合施策助力经济回升

　　核心观点：
　　证券方面，SFISF 工具正式落地，国君海通合并重组预案公布。央行于10 月10 日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000 亿元。SFISF工具的实施有助于提高证券行业的资金流动性和投资能力，也有助于构建资本市场内在稳定长效机制。10 月9 日晚，国泰君安和海通证券于上交所和香港联交所同步发布合并重组相关预案及联合公告，并在10 月10 日同步复牌，A 股股票开盘双双涨停，H 股领涨中资券商股板块，体现出证券行业并购重组作为板块投资主线备受资本市场瞩目。
　　此外，在10 月12 日的国新办发布会上，财政部表态将于近期推出一系列增量政策，旨在通过提供更多的财政灵活性来支持实体经济，以增强市场信心、稳定经济增长、提升民生保障。我们认为，在支持性政策批量落地以及并购重组主线的持续驱动下，证券行业拥有良好的发展机遇。建议关注符合SFISF 上报条件的券商中信证券、中金公司，符合并购主题的券商国泰君安、国联证券、浙商证券、方正证券、西部证券。
　　保险方面，综合施策助力经济回升，互换便利提升资金获取能力。近期，一系列货币金融政策相继出台，细化和实施工作正在稳步推进。
　　10 月8 日，国新办发布会上国家发展改革委主任郑栅洁宣布，将系统落实一揽子增量政策，打出一套“组合拳”。10 月10 日，央行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，即日起接受申报。
　　10 月12 日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上表态财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。强有力的政策“组合拳”，有望提振市场各方信心，也推动保险市场加速发展。商业健康险市场发展提速，多家保险公司分红险上新。国家金融监督管理总局发布数据显示，今年前8 个月，人身险公司与财产险公司合计实现健康险原保险保费收入7422 亿元，同比增长8.9%，增速较去年同期增加3.9pct。
　　10 月1 日起，分红型保险产品预定利率上限、万能型保险产品最低保证利率上限分别再次下调至2.0%、1.5%。在市场利率不断下行背景下，分红险“保底+浮动”的收益特性有助于降低利差损风险，据中国证券报，部分保险公司已陆续上线预定利率2.0%的分红险产品。我们认为，多项政策利好的集中宣布，进一步夯实了我国经济回升向好的基础，也为保险资金等长期资本的健康发展提供了坚实的支撑。随着政策面支持和民众健康保障需求上升，健康险、分红险有望迎来新的发展空间。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　市场回顾：本周（10.7-10.13）主要指数下行，上证综指报3,217.74点，环比上周-3.56%；深证指数报10,060.74 点，环比上周-4.45%；
　　沪深300 指数报3,887.17 点，环比上周-3.25%；创业板指数报2,100.87点，环比上周-3.41%；非银金融（申万）指数报1,845.12 点，环比上周-0.64%，证券Ⅱ(申万)指数报1,481.71 点，环比上周-4.48%，保险Ⅱ(申万)指数2,087.53 点，环比上周-3.64%，多元金融(申万)指数报1,139.43 点，环比上周-2.01%；中证综合债（净价）指数报103.97，环比上周-0.09%。沪深两市累计成交8340.40 亿股，成交额101067.71亿元，沪深两市A 股日均成交额25266.93 亿元，环比上周+25.11%。
　　截至10 月11 日，两融余额15884.11509 亿元，较上周+10.29%，占A股流通市值2.04%。截至2024 年9 月30 日，股票型+混合型基金规模为6.26 万亿元，环比+0.83%，9 月新发权益基金规模份277 亿份，环比+164.06%。板块估值方面，本周（10.7-10.13）券商板块PB 估值1.52倍，位于三年历史85.32%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.90X、0.68X、0.53X 和0.51X。个股涨幅方面，券商：海通证券环比上周+21.09%，国泰君安环比上周+21.02%，红塔证券环比上周+4.33%。保险：中国平安环比上周+ 0.79%，中国人寿环比上周-2.95%，中国太保环比上周-4.76%，新华保险环比上周+7.04%。
　　证券业观点：
　　SFISF 工具正式落地，有助于增强资本市场韧性。央行于10 月10 日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000 亿元。中金公司、中信证券作为唯二获得央行公开市场业务一级交易商资格的券商已上报SFISF 具体方案。对于券商而言，通过这一工具可以将持有的债券、股票ETF、沪深300 成分股等资产抵押给央行，换取国债、央行票据等高等级流动性资产，提升了券商在市场上的融资和投资能力；SFISF 工具限定了通过该工具获取的资金只能用于投资股票市场，有助于引导证券公司更多地参与股市，增加市场的资金供给，从而促进股市的稳定和活跃。此外，SFISF 工具的操作采用“以券换券”的形式，不增加基础货币的投放，意味着其不会引发通货膨胀或货币贬值的风险，有助于维护资本市场的长期稳定。我们认为，SFISF 工具的实施，有助于提高证券行业的资金流动性和投资能力，激励券商更积极参与股市，发挥证券行业作为市场“稳定器”的功能；有助于构建资本市场内在稳定长效机制，为市场提供长期稳定的资金支持，促进资本市场的长期健康发展。
　　国君海通合并重组预案公布，确定换股比例并复牌。10 月9 日晚，国泰君安和海通证券于上交所和香港联交所同步发布合并重组相关预案及联合公告，并拟于10 月10 日复牌。公告显示，两家公司将以董事会决议公告日前60 个交易日的A 股股票交易均价确定A 股换股价格，并以此确定A 股与H 股换股比例均为1:0.62。合并完成后，海通证券将终止上市并注销法人资格，国泰君安因本次换股吸收合并所发行的A 股股票将申请在上交所主板上市流通、H 股股票将申请在香港联交所主板上市流通。10 月10 日，国泰君安、海通证券股票同步复牌，A 股股票开盘双双涨停，H 股方面分别大涨55.07%和95.48%，领涨中资券商股板块，体现出证券行业并购重组作为板块投资主线备受资本市场瞩目。我们认为，两家公司的业务互补性强，合并后有望在财富管理、投资银行、机构与交易业务等方面实现优势互补、提升服务能力，在资产规模、客户基础、业务实力等方面实现全面领先，或将成为证券行业新龙头，推动行业高质量发展。
　　财政部计划于近期推出一系列增量政策。财政部部长蓝佛安在10 月12 日的国新办新闻发布会上宣布，财政部将推出一系列增量政策举措，旨在稳增长、扩内需、化风险。这些政策主要包括：（1）加力支持地方化解政府债务风险，通过较大规模增加债务额度，帮助地方化解隐性债务；（2）发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，增强其抗风险能力和信贷投放能力，以更好地服务实体经济；（3）支持房地产市场，通过叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；（4）加大对重点群体的支持保障力度，已向困难群众发放一次性生活补助，并将针对学生群体加大奖优助困力度，以提升整体消费能力。蓝佛安还指出，中央财政拥有较大的举债空间和赤字提升空间。此外，财政部副部长廖岷表示，正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，促进房地产市场平稳健康发展。我们认为，这些措施旨在通过提供更多的财政灵活性来支持实体经济，预计将在增强市场信心、稳定经济增长、提升民生保障等方面产生积极影响。
　　本周SFISF 的正式落地为证券行业注入了一针强心剂，国君海通合并重组预案出炉强化了并购重组这一板块投资主线。我们认为，在支持性政策批量落地以及并购重组主线的持续驱动下，证券行业拥有良好的发展机遇。建议关注符合SFISF 上报条件的券商中信证券、中金公司，符合并购主题的券商国泰君安、国联证券、浙商证券、方正证券、西部证券。
　　保险业观点：
　　综合施策夯实经济回升向好基础，互换便利有利于保险资金“盘活存量、用好增量”。近期，一系列货币金融政策相继出台，细化和实施工作正在稳步推进。10 月8 日，国新办发布会上国家发展改革委主任郑栅洁宣布，将系统落实一揽子增量政策，打出一套“组合拳”，扎实推动经济稳定向上、结构不断向优、发展态势持续向好。10 月10 日，央行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000 亿元，即日起接受申报。10 月12 日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上介绍“加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展”有关情况，表态财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。强有力的政策“组合拳”，有望提振市场各方信心，让社会各方充满期待。保险资金天然具有“周期长、稳定性高、规模大”的属性和特点，作为资本市场的重要机构投资者之一，长期以来在资本市场发挥“压舱石”的重要作用。此次互换便利结构性货币政策工具的创设，也为保险机构提供了一个高效利用存量资产的新途径，有利于保险资金“盘活存量、用好增量”，提高保险资金中长期配置的战略定力，提升保险资金配置股票资产的能力，从而在推动资本市场高质量发展的同时，提高保险资金获取中长期稳健回报的能力。我们认为，目前A 股具有较高的投资性价比，在政策预期、经济预期可能同时好转的背景下，投资者有望进一步坚定“长钱长投”的信心，更加积极地布局资本市场，支持实体经济的发展。
　　商业健康险市场发展提速，多家保险公司分红险上新。国家金融监督管理总局发布数据显示，今年前8 个月，人身险公司与财产险公司合计实现健康险原保险保费收入7422 亿元，同比增长8.9%，增速较去年同期增加3.9pct。截至目前，我国健康保险业务累计承保近8 亿人次。10 月1 日起，分红型保险产品预定利率上限、万能型保险产品最低保证利率上限分别再次下调至2.0%、1.5%。在市场利率不断下行背景下，由于分红险“保底+浮动”的收益特性有助于降低利差损风险，分红险产品受到关注，部分保险公司已陆续上线预定利率2.0%的分红险产品。不过与传统型保险产品相比，分红险产品形态较为复杂，增额终身寿险产品理解起来较为容易，也更受到消费者追捧，业内人士认为，无论是渠道适应分红险销售，还是客户消费倾向的转变，都需要一段时间，分红险仍需经历适应期。我们认为，在利率下行大趋势下，保险产品能够提前锁定长期收益，随着政策面支持和民众健康保障需求上升，健康险、分红险有望迎来新的发展空间。
　　本周保险板块冲高回落。多项政策利好的集中宣布，5000 亿元互换便利工具的落地，进一步夯实了我国经济回升向好的基础，也为保险资金等长期资本的健康发展提供了坚实的支撑。随着我国居民保障意识的增强和收入的提升，消费者对保险的配置需求有望持续增加，健康险、分红险有望迎来新的发展空间。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　流动性观点：本周（10.7-10.13）央行公开市场净回笼13482.00 亿元，其中逆回购投放3469.00 亿元、到期16951.00 亿元。同业存单共发行713.00 亿元，到期2,652.50 亿元，净回笼1,939.5 亿元。地方债共发行296.84 亿元，到期37.39 亿元，净投放259.45 亿元。
　　货币资金面：本周（10.7-10.13）短端资金利率上行。8 月加权平均银行间同业拆借利率1.79%。本周银行间质押式回购利率R001+44bp 至1.83%，R007-8bp 至1.87%，DR007-29bp 至 1.54%。SHIBOR 隔夜利率+7bp 至1.41%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率-8bp 至1.431%,10 年期国债收益率-11bp 至2.14%。
　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
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