公用事业2024年三季度业绩前瞻：水电延续高增趋势 燃气顺价持续推进

　　本期投资提示：
　　火电：Q3 煤价同比微跌环比持平，迎峰度夏期间长三角及川渝地区火电高发。成本端，3Q24 秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为848 元/吨，同比3Q23 下降18 元/吨，环比2Q24 持平。成本端改善幅度有所减弱，但3Q24 火电度电盈利能力同比仍有望提升。2024 年1-8 月，全国火电设备平均利用小时数为2929 小时，同比下降70 小时，水电高发、新能源装机高增等其他电源发电能力提升持续影响，导致1-8 月全国火电发电量同比仅提升1.0%，其中7、8 月单月火电发电量同比增速为-4.9%、3.7%。8 月单月在全国高温背景下，全国火电利用小时数回升5 小时，扭转5 月以来火电发电同比负增长趋势，其中发电增速居于前列的省市区主要包括江浙沪及川渝地区。考虑到9 月全国气温创历史新高，看好用电需求同比继续改善，有望带动火电发电量继续稳步回升。我们继续看好电力供需偏紧、发电利用小时有保障地区的火电企业有望取得超越行业平均的业绩增速。
　　水电：量价齐升，业绩有望延续高增趋势。2H23 下半年起我国来水逐渐转丰，2024 年1-8 月全国水电利用小时数达2360 小时，同比增加376 小时。7、8 单月全国水电发电量同比增加36.2%、10.7%，延续上半年高增趋势。尽管8 月水电增速有所回落，但我国水电最大的两个省包括四川及云南省仍保持双位数以上的发电增速。2024 年1-9 月，长江电力发电量同比增加15.97%，华能水电的水电板块（含中小型水电站）发电量同比增加1.69%、桂冠电力水电发电量同比增长38.41%。电价方面，今年四川省丰水期电价同比增加8.34 元/千瓦时，有利于提升大水电公司汛期发电盈利能力。同时公司可通过节约财务费用，提升投资收益等方式进一步增厚业绩，大水电企业3Q24 利润增长确定性强。
　　核电：换料大修同比增加制约年内核电电量增速，核准加速保障成长。受换料大修同比增多影响，9M24中国核电的核电板块发电量下滑2.74%。短期来看，中核漳州1 号有望于四季度并网，福清4 号机组小修完成有望于四季度贡献增量，中广核防城港4 号也于5 月正式商运，两核下半年电量增长有保障。长期来看，近年核电核准加速，2024 年8 月已核准11 台机组，创近年最高水平，中长期核电装机增长确定性强。在两核进入密集资本开支期的情况下，降息周期下公司财务费用压力减轻。
　　绿电：基本面仍有压力，期待绿电环境价值落地。新能源优质资源禀赋区域大部分位于西部，而我国主要用电区域集中于东部沿海，叠加输电通道建设较为滞后，短期消纳率有下降压力。2024 年以来多个省市风电光伏利用率同比明显下滑，年内尚未出现明显好转趋势。8 月风光消纳率低于95%的省份基本为当地消纳能力不足而风光资源丰厚的西北地区省份。长期来看，随着电改的逐步推进与碳市场的建立，未来绿电环境价值的兑现落地，绿电盈利能力或将逐步改善。
　　燃气：Q3 多地顺价铺开，利好城燃盈利回升。2023 年起各部委发布多个文件，推进完善城镇天然气价格联动机制。今年三中全会公报提出优化居民阶梯水、电、气价。在居民气价联动机制完善并执行后，居民终端价格与成本端联动，涨跌有依据，城燃公用事业属性得到提升。今年三季度包括合肥，郑州等省会城市落实上下游气价联动，看好城燃盈利能力的稳定性持续提升。
　　我们预计公用事业行业重点公司 2024 年1-9 月EPS 增速情况如下：1）电力板块中，EPS 增速在 50-100%的公司有上海电力、国电电力、大唐发电、桂冠电力；EPS 增速在10-50%的公司有华能国际、福能股份、华电国际、浙能电力、申能股份、长江电力、华能水电、国投电力、黔源电力；EPS 增速在0-10%有新天绿色能源、中国广核、川投能源，EPS 下滑的公司为三峡能源、龙源电力、中国核电。2）燃气板块中，EPS 增速在10-50%的公司有九丰能源；EPS 下滑的公司有深圳燃气、新奥股份。
　　投资分析意见：1）电力：容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。2024 年水电增发效益显著叠加电力供需紧张背景下电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。2024 年新增核准11 台机组，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。消纳与环境价值问题有望持续改善，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。成本回落销量提升，推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。
　　风险提示：煤炭、天然气价格高波动，上网电价回落，天然气顺价执行情况不及预期
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