非银金融行业2024年四季度策略报告：站在当前时点 如何看待券商股

　　市场行情及业绩表现
　　2024年前三季李度，A股市场出现广结构性行情，大盘指数显著跑赢中小盘指数。市场在1月至5月中旬呈现先抑后扬的走势，但在5月20日达到年内高点后，市场再次陷人调整，并在6月21日失守3000点。证券板块前三季度表现来看，年初至今，截至9月30日，非银（申万）指数累计上涨 29.52%，在31入申方一级行业中排名第1位。券商Ⅱ指数累计上涨 24.24%，跑赢沪深3007.14pct，跑赢上证综指12.08pct。上半年券商行情呈M行走势，1-2月A股市场流动性转弱，资金流出，多数板块出现下跌，进而影响券商板块。2-3月随着政策利好的释放，市场情绪逐步回暖市场交易量显著回升，带动券商指数上涨。4月随着两会政策的逐步落地市场预期得到进一步明确，政策效应开始显现，为券商板块带来新的增长动力。虽然4月市场流动性整体较为充裕，但5-6月资金供给需求产生变化资金流入减少对券商指数造成压力，且券商一季度净利润普遍下滑，负面影响持续延续。进人下半年，随着经济复苏预期、活跃资本市场政策、包含公募降费改革在内的投资端改革，推动增量资金入市、活跃资本市场，进而带动券商基本面与估值提升。此外，监管支持或将推动券商并购进程加速，行业格局进一步向集中化演变。9月24日国新办新闻发布会发布多项重磅金融政策，9月26日政治局会议接而来，924金融政策组合拳和926政治局会议共同确认了当下政策底已经形成，宏观政策将向稳增长方面大幅倾斜。9月26日市场情绪大幅改善，上证指数收复3000点大关
轻资产业务持续承压
在当前复杂多变的市场环境下，券商的财富管理业务、资产管理业务和投行业务面临着一定的挑战。财富管理业务方面，市场大幅波动对券商的代销金融产品业务造成了压力，进一步削弱了经纪业务收入。资管业务，在大资管时代背景下，券商资管业务的整体规模呈现出私募产品缩减、公募产品增长的格局，业务结构正在经历重要的转型。投行业务方面，2024年以来，证监会加强了对资本市场的监管力度，特别强调了对IPO入口的严格把控和上市公司质量的源头提升。在这一监管导向下，国内企业的IPO市场整体呈现出一种阶段性的紧缩趋势。
　　关注券商并购重组，看好券商交易性机会
　　2024年以来，监管机构着重鼓励并购重组，以优化资源配置，提高行业集中度，促进券商行业良性竞争。这一政策导向为券商提供了通过并购实现规模扩张和业务多元化的机会，在监管机构大力推动并购重组的背景下，头部券商凭借强大的资本实力、品牌影响力和专业服务能力，在并购重组中占据优势。随着头部券商市场集中度的提升，中小券商在并购重组热潮下积极探索差异化发展，以适应市场变化和监管要求，提升自身竞争力。综合来看鉴于对后市的预测以及行业格局发生的变化，建议重点关注两条主线：一是具备并购重组机会的大中型券商，二是低估值、能受益于板块估值修复的头部券商。个股方面建议关注：中信证券、华泰证券等，或者有整合预期的中型券商，如：国联证券、浙商证券和国泰君安等。9月底，国务院新闻办公室举行新闻发布会，政策鼓励非银机构加杠杆，通过央行向资本市场注入流动性支持。预计在政策和流动性持续支持下，当前资本市场信心低迷现状将显著改善，对券商经纪，财富，投资等多项业务形成实质性利好，看好券商未来一段时间内的交易性机会。建议关注有可能首批加杠杆的头部券商，如中信证券，华泰证券等。
风险提示
　　行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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