国联证券：弱复苏下白酒品牌分化延续 啤酒成本红利持续兑现

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，商务需求整体仍在复苏途中，超高端白酒需求韧性较强，预计2024Q3高端酒整体动销维持稳健增长但环比略有放缓；次高端价格带需求较弱，预计2024Q3次高端行业动销略有下滑，其中品牌分化加剧，汾酒动销领先行业，舍得和酒鬼库存仍待去化。啤酒方面，1-8月我国啤酒累计产量同比下降1.20%，Q4基数进一步走低，行业产量有望重回正增长。从成本端上看，Q3主要原料延续下行或低位企稳，啤酒企业成本红利进一步兑现。

国联证券主要观点如下：

白酒：商务需求仍在复苏途中，茅台批价波动释放风险

投资数据当月同比较二季度略有回落，9月底起宏观政策转向、“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，预计随着宏观经济的改善、地产投资端对经济的拖累有效缓解，企业盈利改善带动商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。茅台批价今年来多次异动，进一步释放行业库存压力。五粮液、国窖1573等批价均较稳定，当前普五与飞天批价差距较大，无直接相关性，且以普五为代表的其他产品成本对价格或有支撑。

白酒：大众需求较为刚性，大众价格带品牌集中度提升

国联证券表示，中秋偏淡，国庆宴席市场表现较好，较中秋有回补，餐饮等小型聚会也有所加持。根据商务部，中秋假期3天全国重点监测餐饮企业销售额同比增长6.5%，根据美团数据，中秋假期餐饮堂食较上年假期增长近20%，国庆假期前5天餐饮堂食消费日均值较上年同期增长33.4%。大众饮酒量没有明显下降，大众价格带需求更具刚性，区域龙头表现仍较稳健，100-300元头部产品动销仍有增长。近期政策密集催化，居民消费潜力进一步释放有望带动品牌名酒持续高质量增长。

白酒：弱复苏下品牌分化延续，龙头集中度提升

高端酒：商务需求整体仍在复苏途中，超高端需求韧性较强，预计2024Q3高端酒整体动销维持稳健增长但环比略有放缓。

次高端：次高端价格带需求较弱，预计2024Q3次高端行业动销略有下滑，其中品牌分化加剧，汾酒动销领先行业，舍得和酒鬼库存仍待去化。

区域酒：Q3居民消费保持韧性，区域龙头增长压力相对较低，100-300元价格带表现领先行业，预计主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企如古井、今世缘、迎驾、老白干等预计表现更好。

啤酒：量略有承压，成本红利持续兑现

2024年1-8月我国啤酒累计产量同比下降1.20%，Q4基数进一步走低，行业产量有望重回正增长。消费端而言，预计Q3受餐饮与娱乐渠道客流不及预期以及企业主动控制库存影响行业整体量仍有所承压，分价位段看，6-8元价格带产品韧性较强，整体看升级延续放缓，随着宏观政策发力，啤酒量价有望修复。成本方面，Q3主要原料延续下行或低位企稳，啤酒企业成本红利进一步兑现。

投资建议：优选估值具备性价比、报表兑现度高的标的

白酒：白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。当前综合考虑股息率+业绩增速，板块估值安全边际高。随着分母端驱动强化，行业估值有望逐步筑底。优选估值具备性价比、Q3业绩稳健的标的，首推品牌壁垒高的贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)，其次推荐山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、老白干酒(600559.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)等，建议关注舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、金种子(600199.SH)。

啤酒：Q4基数进一步走低，行业量价有望修复，成本红利有望进一步体现，推荐低估值龙头青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)以及改革预期的燕京啤酒(000729.SZ)，建议关注重庆啤酒(600132.SH)。

风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险

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