9月乘用车销量点评：销量同比转正略超预期 10月旺季将持续

　　行业事件：
　　1、乘联会发布9 月乘用车销量：
　　1）总量：9 月狭义乘用车批售250.9 万辆，同/环比+2.3%/+16.3%，累计批售1844.9 万辆，同比+3.5%；零售211.2万辆，同/环比+4.6%/+10.7%，累计零售1557.7 万辆，同比+2.2%；2）电车：9 月电车批售123.2 万辆，同/环比+48.2%/+17.3%，1-9 月累计791.1 万辆，同比+33.7%；9 月电车零售112.3万辆，同/环比+50.9%/+9.6%，1-9 月累计713.3 万辆，同比+37.4%，本月电车零售渗透率53.2%。
　　2、国内车企销量陆续出炉，其中：
　　1）新势力车企中：我们计算10 家新势力9 月销量总计27.0 万辆，同/环比+42.8%/+14.0%；1-9 月累计178.3 万辆，同比+45.5%。
　　2）传统自主车企中：比亚迪稳健提升，9 月销售41.9 万辆（历史新高），同/环比+45.9%/+12.4%，累计274 万辆，同比+32.2%；其中海外销售（含出口和海外生产）3.3 万辆，同/环比+17.7%/+5.0%，累计29.8 万辆，同比+104.7%；新技术周期拉动下比亚迪稳步提升；其他传统自主中，吉利/长安/长城9 月分别销售201949/129286/108398 辆，同比+18.5%/-10.0%/-14.9%，环比+11.4%/+14.9/+10.8%。
　　事件点评及展望：
　　1、销量表现超预期：市场销量同比转正，表现超预期。超预期来源主要是政府及车企层面政策的双重拉动。9 月各省陆续发布置换政策，鼓励消费者以旧换新，有效拉动了新车销量：1）国家层面，以旧换新持续放量；2）地方层面，各省补贴政策频出；3）车企层面，各车企为冲击销量纷纷推出厂商促销补贴政策。在政策补贴等利好因素的加成下，车市传统的“金九”销量表现亮眼，尤其新能源产品增量势能高于历史预期，燃油车则仍表现平平。
　　2、Q4 车市旺季将持续：10 月看，政策补贴及厂商促销持续，叠加9 月底如蔚来、极氪、华为智选新车推出，小鹏M03、理想L6 等车型亦将持续放量，在中央货币政策出台的大背景下，预计10 月车企表现将继续强势。全年看，我们预计全年零售总量有望小幅增长。
　　2、关注整车结构性机会。24 年以来，电车渗透率持续超预期。本月电车零售渗透率再超50%，增速渗透率均超预期，伴随9 月大批热门新车集中上市并在10 月及Q4 放量，叠加以旧换新政策、地方置换补贴政策对电车的偏向性，行业及各车企销量Q4 有望持续超预期演绎。
　　目前看，24 年汽车板块更多的机会来自于结构性，持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。其中：国内格局呈现出显著的微笑曲线，两端格局好于中间。从各价格竞争格局分析看，15 万以下和40 万以上市场，格局最为明确。15 万以下市场，首推比亚迪（份额和产品力占据绝对优势）。40 万以上市场，需要产品力和品牌力兼具，目前最有潜力成为高端市场龙头的是华为系。
　　投资建议：
　　我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。其中整车展现出明显的微笑曲线效应，15 万以下和40 万以上价格带市场格局最好，关注首尾两端比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会；国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑汽车等。
　　风险提示
　　产销不及预计，行业竞争加剧。
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