AH溢价指数收窄 港股仍有望获得大型基金增持

证券时报记者 钟恬

10月18日，A股、港股携手大涨。在金融股、医药生物股的带动下，近期以调整为主的港股升势更为明显，恒生AH溢价指数跌1.85%至143.47点。这意味着，A股整体上仍较H股溢价43.47%。业内专家、券商认为，当前AH溢价显示港股具备明显性价比优势，港股仍具估值吸引力，前景偏向乐观。

“我觉得传统上A股的估值均高于港股，这反映出内地投资者及国际投资者对估值有不同的观点，A股的估值具备一定的参考价值，特别是今年较多投资者关注中国特色估值的模型。”香港博大资本国际总裁温天纳说。

由于“十一”黄金周后港股调整幅度大于A股，18日港股的整体走势相对更强。Wind的统计显示，149只同时在A股和H股上市的股票中，H股涨幅超过10%的有13只，以金融股为主，其中招商证券(600999)H股大涨17.85%，申万宏源(000166)H股、中信证券(600030)H股、光大证券(601788)H股均升超13%。A股方面，3只涨幅超10%的股票均来自半导体板块，中芯国际A股、上海复旦A股、华虹半导体A股分别涨19.99%、19.08%和12.60%。事实上，这3只半导体股票的H股涨幅也均在10%以上，其中中芯国际H股涨16.35%，成为最牛的港股蓝筹股。此外，两地的医药生物股均升幅明显，康龙化成(300759)、泰格医药(300347)、昭衍新药(603127)、君实生物的A股和H股涨幅均超过5%。

恒生AH股溢价指数今年波动较大。由于港股今年初持续低迷，恒生AH股溢价指数一度节节攀升至最高161.36点，随后逐级回落震荡，至9月30日该指数收于148.36点。而“十一”黄金周期间，A股休市港股急升，使得该指数急剧下行，一度走低至10月7日的128.49点。不过节后港股呈调整态势，AH股溢价指数再度回升至10月17日的146.18点。10月18日，港股涨势更猛，AH股溢价指数又收窄至143.47点。

从个股的溢价率上看，Wind的统计显示，149只股票中全部为A股相对H股溢价，其中溢价率超过100%的股票有56只，占比接近四成。浙江世宝(002703)、京城股份(600860)的溢价率最高，分别为3.35倍、3倍，弘业期货、复旦张江、南京熊猫(600775)、广汽集团(601238)、中芯国际等9只股票的溢价率在2倍至3倍之间。而溢价率在10%以下的有5只个股，分别为海尔智家(600690)、美的集团(000333)、亿华通、招商银行(600036)和药明康德(603259)。

对于A股和H股目前仍存在较大价差的问题，温天纳认为，在中国市场中，A股及港股始终涉及两组不完全相同的投资组别，港股是中国的国际市场，始终需要与不同的国际投资标的及龙头个股竞争，因此在微观上，两个市场中，行业因素、宏观因素、微观因素、国际因素、财务因素、增长因素等等均会进行对比，中特估模型是希望争取回中概股的估值话语权，随着投资者完全融合以及中特估能主导投资者估值思维，A股、H股的价差最终将能收窄。

华泰证券认为，8月以来，离岸人民币权益资产走出独立行情，投资者关注港股本轮超额收益的持续性及高度。其认为，AH溢价是两地相对收益空间的重要指征，今年初至今AH溢价均值回归策略能有效提高组合风险收益比。AH溢价受全球流动性、中国名义增速与全球地缘政治环境等的综合影响，在美联储开启降息周期之际，美元指数波动中枢从105回落至100附近。美元流动性压力的边际缓和，或带来AH溢价合理中枢的小幅下移。华泰证券(601688)认为，AH溢价指数新的合理波动区间或为135点~145点。

对于如何看待港股近期的波动加剧，平安证券认为，节后港股出现回撤并不意外。“十一”期间港股经历了短期的快速上涨，累积了大量获利盘，恒生指数一度接近前高位也是技术阻力位的22700点，同时风险溢价降至2023年初疫情政策刚放开时的市场乐观点位，情绪有所透支，在此情境下，市场容易出现大幅波动，节后港股出现回撤并不意外。

那么港股后续还有哪些期待呢？在平安证券看来，海外方面，美国9月非农数据大超预期，推动降息预期回调，或意味着港股面临的海外最宽松环境已经过去，重点关注受飓风影响的10月非农表现。国内方面，后续一揽子增量政策或在一定程度上稳住节后表现较为纠结的市场，如果规模符合预期，则港股仍有进一步上行支撑。整体来看，市场在回归理性之后，港股更多呈现震荡上行的态势，同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征。

平安证券建议关注三大主线，一是消费、大金融（保险、银行、券商）、地产等板块将直接受益于政策；二是高弹性的互联网板块，内外资持续流入下，该板块通常是资金流入最直接受益的，且板块中报表现优异，重点关注互联网龙头；三是成长性较好且对利率敏感的生物医药板块。

香港大新银行投资管理服务处投资主管陈建斌则认为，当前恒指处于周期中段，距离历史高位（33484点）尚有相当距离。而美国已进入减息周期，中国内地亦实施宽松货币政策。据大型投行报告，国际大型基金对中国的持股比重于9月中旬时约为5%，远低于2020年的15%左右，呈现明显低配状态。虽然其后港股急升并引发部分国际资金入市，但据市场估计现占比也只是到达9%左右。

陈建斌认为，随着投资气氛改善，这些大型基金或将继续增持港股，为市场提供可能的支撑。另外，财政措施的细节以及方案规模等或将陆续公布，可能还会点燃市场的乐观情绪。因此，香港股市前景仍偏向乐观，但波动性可能较大。陈建斌建议，投资者如果要控制风险，可考虑以较深折让价的股票挂钩产品部署入市，既可于等待时间内获取票据票息以增加组合收入，又或者以较市场价格低的价位入场，有效管理波动风险。

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