非银行金融行业-资本市场改革发展系列点评：金融街论坛特评

　　事件：10 月18 日，2024 金融街论坛年会开幕。央行、金管局、证监会、外管局负责人出席开幕式并发表演讲。
　　5 千亿非银互换便利（SFISF）操作细则公布，非银机构申购热情不低。
　　操作层面看，1）SFISF 互换费率和中标结果将由央行公开招标确定；2）国债/互换央票实施专项额度管理，并放宽相关的经营性指标；换入的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算；3）质押率原则上不超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%；4）质押品包括AAA 债券、ETF、股票及公募ETF。此外，相关融资资金可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。
　　参与机构来看，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20 家，包含中信证券、中金公司、国信证券、招商证券、中信建投、华夏基金、易方达基金、嘉实基金等。首批申请额度已超2000 亿元。
　　我们认为：机构层面看，目前看首轮申报额度已超过40%，券商、基金已有所行动，参与热情度较高。保险相关进展虽未公布，但考虑到险企整体资金体量大于券商、基金，互换参与力度或为市场提供惊喜。同时，换入的央票/国债、换入后交易的股票对于券商风控指标占用影响不大，边际上存在一定“优惠”，可见监管层对于非银机构参与互换的支持、鼓励态度。
　　市场影响层面看，SFISF 工具有效推动了非银机构增量资金入市，提升了非银机构潜在加杠杆的能力，为资本市场提供了持续的“活水”；而非银机构相对稳健的风险偏好，增强了资本市场的内在稳定性，为市场稳定健康的上涨提供了一定保障。
　　3 千亿股票回购增持再贷款细则同步出炉，有效增强投资者回报。
　　操作层面，1）再贷款首期额度3000 亿元，年利率1.75%，贷款利率原则不超过2.25%，与此前公告保持一致；2）使用再贷款额度的上市公司需满足回购基本条件、且非已被实施退市风险警示的公司，对应开展增持的主要股东持股比例须在5%以上；对不同所有制上市公司一视同仁，鼓励央企发挥带头作用；但是否发放贷款取决于21 家全国性金融机构的自主决策；3）股票回购增持再贷款按季度发放。
　　我们认为：3 千亿股票增持回购再贷款有效提升上市公司及主要股东回购和增持股票的主观意愿和客观能力。具体操作上，中小民营上市公司、国央企均有动力开展资本运作、市值管理，进一步盘活市场。此前，央企招商局下属非金融板块公司已公告拟回购股份。此外，监管重申坚决打击“违规、绕道减持”，左右开弓维护市场平稳健康，全面提升投资者回报。
　　其他政策：
　　1）央行行长指出，本月21 日公布的LPR 会下行0.2-0.25 个百分点，年底还将视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点。
　　我们认为：市场流动性将维持在相对宽裕的区间内，利好券商多项业务、实现基本面修复和估值提振。
　　2）金管局局长指出，支持符合条件的保险机构新设证券投资基金，目前多家保险公司提出相关申请。
　　我们认为：此前中国人寿、新华保险共同发起设立私募基金，注册资本达500亿元，目前已正式开始投资运作。预计，此模式或广泛推广，险资有望增加权益投资力度、持续进场，资本市场内在稳定性有望得到进一步增强。
　　3）证监会主席指出，进一步完善一二级市场协调发展机制，使市场融资规模和节奏更加科学合理；强化发行上市、信息披露、股份减持、退市等全链条监管。
　　我们认为：严把上市入口关、推动上市资产优胜劣汰，仍为提升上市资产投资价值的重要手段之一。后续伴随市场企稳回暖，股权融资总量控制或有所松动，券商投行业务压力有望减小。
　　投资建议：决策层高度关注资本市场，创新货币工具启动在即，后续关于财政、地产等增量政策落地有望持续推动经济基本面改善。在此背景下，我们强烈推荐市场风向标的非银板块：（1）券商各项业务直接享受市场回暖带来的业绩增长，兼具行业供给侧改革红利；（2）保险当下最受益股市向好带来的投资收益弹性，远期享受利率企稳回升和房市改善下的投资收益率反转；（3）多元金融和金融科技更为受益股市向好带来的估值提升。
　　风险提示：市场景气度下行、经济增长不及预期、政策边际收紧、券商业务费率持续下滑。
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