电子行业点评：国产VC头部厂商苏州天脉新股即将上市 AI时代散热大有可为

　　投资要点：
　　事件：2024 年10 月15 日，苏州天脉导热科技股份有限公司启动新股申购，发行市盈率16.31 倍，20 日晚，公司公告了招股说明书全文，国产散热方案上市公司再添一员。
　　苹果端：iPhone 16 强调散热优化升级，优化内部结构并新增散热材料。苹果在发布会上强调iPhone 16 改进了手机的发热表现。iPhone 16 将主板改成了“L”型，芯片也从之前的右侧改成了居中放置，并且芯片周围的结构也针对散热去进行了优化，热量不会再集中于侧边，而是可以在机身中间位置散出去。铝板跟屏幕接触的一面亦增加了一层石墨烯散热膜。根据苹果的说法，升级了新的散热结构后，iPhone 16 和16 Pro 玩游戏时的持续性能分别提升30%和20%。A18 芯片的加入也让 iPhone16 可以运行某些只能在15Pro 机型上运行的视频。
　　安卓端：AI 算力提升手机散热需求增加，VC+石墨烯方案成旗舰机主流。AI 时代，算力与功耗的提升使得散热成为手机稳定运行的关键。同时为追求设计，手机内部散热空间有限，散热方案需要创新。目前安卓系智能手机的散热方案较成熟，以华为Mate 60 pro 为例，Mate 60 pro 使用超大面积VC 均热板+氧化石墨烯散热材料的散热体系，在VC 均热板上进行了堆料。一般来说，VC 均热板面积越大，就能越好地减少发热点，实现芯片下的等温性，而Mate 60 Pro 采用了约7300 平方毫米的超大面积VC 均热板，在手机行业较为罕见。除此之外，Mate 60 Pro 还搭载了比纯铜散热片导电性、强度以及导热性均更优异的氧化石墨烯散热材料，形成了目前高阶智能手机普遍采用的“VC 均温板+石墨烯膜”的导热组合方案。
　　苏州天脉上市，国产散热方案产业有望进一步做大做强。苏州天脉主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。均温板业务是公司最重要的收入增长来源，占据公司2023 年营收的63.38%，公司亦在全球VC 市场中占据了8.92%的份额。
　　公司产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等众多知名品牌终端产品。2023 年，公司前五大客户为三星（占比18.6%）、VIVO（占比6.87%）、ELENTEC、华茂电子以及华为（占比4.57%）。公司此次上市，募集资金将用于投资散热产品生产基地建设项目，建成后将新增1,000 吨导热界面材料、1,200 万套散热模组和6,000 万只VC 的生产能力，达产后，将增加年销售收入64,374.00 万元，年利润总额6,732.79 万元，届时公司在VC 领域的市占率有望进一步扩大。
　　投资建议：VC 头部厂商苏州天脉即将上市，我们看好国产散热产业做大做强，建议关注国产散热环节供应商：苏州天脉、中石科技、飞荣达、思泉新材。
　　风险提示：终端销量不及预期；技术路线变更风险；行业竞争加剧风险。
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