凯因科技(688687)：公司经营效率提升明显 持续加大研发投入

　　事件概述
　　公司公告2024 年三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入10.11 亿元（yoy+0.82%）， 归母净利润1.08 亿元（yoy+19.74%），扣非归母净利润1.10 亿元（yoy+16.26%）。
　　2024 年Q3 公司实现营业收入4.14 亿元（yoy-4.51%，qoq+7.85%）， 归母净利润0.66 亿元（yoy+26.53%，qoq+224.13%）， 扣非归母净利润0.66 亿元（yoy+23.69%，qoq+169.04%）。
　　公司销售费用率下降显著，净利率同比及环比改善明显2024 年Q3 公司毛利率80.53%（同比-4.23pct，环比-4.73pct），净利率17.11%（同比+ 3.41pct，环比+9.13pct）。较去年同期，销售费用率降低、管理及研发费用率提升。24Q3 公司销售费用率43.59%（同比-13.5pct，环比-10.68pct）。我们预期其主要系凯力唯的规模化效应逐渐显现，同时超过90%金舒喜集采省份己开始执行等因素影响，故公司整体净利率改善明显。
　　持续进行研发投入，长效干扰素已于近期申报上市公司持续加大研发投入，24 年Q3 实现研发投入4221 万元，研发费用率为10.20%，同比+4.58pct。培集成干扰素 α-2 注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9 月30 日被CDE 受理。公司培集成干扰素α-2 注射液是经PEG 修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。同时，根据药智网，公司新品马来酸阿曲泊帕片已于6 月获批生产，将为公司带来新的增量。
　　投资建议
　　公司核心品种凯力唯经22 年医保谈判续约后报销适应症拓展至泛基因型，系我国首个国产丙肝泛基因型全口服治疗方案，未来有望实现加速放量。培集成干扰素 α-2 注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9 月30 日被CDE 受理，后续获批可期。
　　其余商业化产品如金舒喜及安博司等未来也有望贡献稳定现金流。考虑到公司金舒喜集采等因素影响，我们调整前期盈利预测， 即24-26 年收入从16.06/21.10/26.87 亿元调整为15.25/19.97/25.52 亿元，EPS 从0.82/1.08/1.45 元调整为0.81/1.04/1.45 元，对应2024 年10 月22 日的收盘价28.97 元/股，PE 分别为36/28/20 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　在研产品线研发及推进不及预期；新产品市场推广不及预期；集采降价超预期
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