天风证券：面板止涨叠加结构改善 黑电盈利能力具备改善动力

智通财经APP获悉，天风证券发表研报称，面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力。面板是液晶电视成本的主要组成部分，面板价格波动会带来整机售价的变化。当前下游需求改善驱动下面板厂降低停工控产力度，面板价格有望延续止涨态势。国补带动行业结构提升，大尺寸占比扩张、Mini LED渗透提速。伴随后续成本端压力疏解+产品销售结构改善的共振，Q4起黑电龙头报表盈利能力有望迎来改善。以旧换新进一步推进的同时本周迎来双十一，天风证券预期此前取得不错效果的白电/黑电/分体式烟灶将延续较高景气度表现。

周度研究聚焦：面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力

面板是液晶电视成本的主要组成部分，面板价格波动会带来整机售价的变化。在一台65英寸超高清(UHD)液晶电视的成本结构中，面板OC的成本大约占到了总成本的51%。随着市场需求、供应链状况以及原材料成本的变化，面板价格会相应调整，进而影响液晶电视的整体成本，随后下游电视厂商也会适时调整整机售价以匹配成本端的变化。近年来电视整机价格的波动与面板价格相关性有所走弱，尤其是3Q23以来面板价格处于横盘震荡状态，而同期彩电零售均价依然处上行趋势，背后反馈的是产品结构升级对价格提升的推动，因此穿越面板周期拉长看2018-2024年电视市场的均价波动，整体呈现出的是抬升态势。

下游需求改善驱动下面板厂降低停工控产力度，面板价格有望延续止涨态势。经历了2022年的行业低迷后，面板厂商在2022H2起实施控产增效策略，面板稼动率在22Q3达到近年低点(67.5%)，此后电视面板价格逐步扭转并走向获利区间，2023年面板厂持续调控库存和控管产能稼动率，带动本轮面板价格的上行。据CINNOResarch，面板供给方面9月高世代线平均稼动率小幅上调，但仍难以匹配需求波动，当月面板价格跌幅趋于收窄;10月考虑到面板短期需求周期性回升，因而面板厂的停工控产计划在执行上略有折扣，同时G10.5/11，G8.6高世代线平均稼动率上调2~3个百分点(结构上的微调主要是由于订单前移，且需求相对集中于中大尺寸)，在下游需求改善推动下面板厂商或仍以止跌保量为阶段目标，进而在需求回暖的大背景下有望迎来整机厂与面板厂的双赢局面。

复盘面板上行周期下黑电龙头盈利能力情况：1)上轮面板价格同比提升始于3Q20、止于3Q21，传递到黑电龙头报表端：海信视像毛利率与归母净利率于3Q20分别同比-3/-1pcts，后续的3Q20-4Q21期间盈利能力处承压态势，而伴随21年底以来面板价格步入同比下行阶段，视像22年毛利率、归母净利率迎来同步改善，其中归母净利率在3Q22时已达到4%+，相较于面板提价前盈利能力有明显抬升;TCL电子盈利能力承压则在1H21起有明显体现，期间公司毛利率/经调整净利率分别同比-4.6/-2.4pcts至15.9%/0.7%，且2H21延续同比走低态势，伴随22年面板价格的持续走低，2H22毛利率/净利率分别修复至19.5%/1.2%。2)本轮面板价格同比提升始于2Q23且同比涨幅明显低于上轮水平，故黑电龙头毛利率压力亦相较于上轮有明显减弱，海信视像于4Q23毛利率/归母净利率分别下滑-2.6/-1.1pct，TCL电子于2H23毛利率同比下滑0.7pct、经调整净利率同比持平。截至3Q24面板价格整体达同比略降水平，若后续面板价格持续止涨或有所下跌，有望带动黑电企业成本压力疏解。

国补带动行业结构提升，大尺寸占比扩张、Mini LED渗透提速。行业端，据洛图科技，24Q3中国电视终端市场在零售总量同比下滑的基础上，零售总额同比大幅增长约8%，达248亿元，平均单价到3747元，同比+11.7%。今年9月国内连续落地多项家电消费补贴政策，对电视市场有较明显的提振作用，进一步推高需求。由于补贴围绕“以旧换新”和“节能补贴”展开，其主推机型更多集中在了高能效、高性价比的大尺寸机型上：三季度75英寸已经成为零售量第一大尺寸，销量份额达20.8%;75英寸及以上超大尺寸销量份额达31.9%，同比+5.9pcts;Mini LED电视销量同比+470%，环比增长19.9%，洛图预测2024年全年Mini LED电视的出货总量将超过300万台，相较于2023年的92万台将大幅增长231.5%。品牌端，据奥维云网监测数据，今年以来TCL旗下雷鸟品牌线上份额提升明显;线下KA渠道中黑电龙头品牌竞争力不断提升，24Q3海信、TCL销额份额分别攀升至32%/19%。天风证券认为伴随后续成本端压力疏解+产品销售结构改善的共振，Q4起黑电龙头报表盈利能力有望迎来改善。

投资建议：以旧换新进一步推进的同时本周迎来双十一，天风证券预期此前取得不错效果的白电/黑电/分体式烟灶将延续较高景气度表现。此外，如部分省区补贴的扫地机在电商平台接入以旧换新+双十一促销节点是否能取得积极的拉动效果值得关注。投资方面仍然看好白电作为首选，同时建议关注分体式烟灶/黑电/清洁电器等。

标的推荐：1)大家电：如【美的集团】(000333.SZ)/【格力电器】(000651.SZ)/【海尔智家】(600690.SH)/【海信家电】(000921.SZ);2)小家电：如【科沃斯】(603486.SH)/【极米科技】(688623.SH)/【小熊电器】(002959.SZ);3)厨大电：如【华帝股份】(002035.SZ)/【老板电器】(002508.SZ);4)黑电：如【TCL电子】(01070);5)其他家电：如【盾安环境】(002011.SZ)(与机械组联合覆盖)等。

风险提示：房地产市场景气程度回落;汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品销售不及预期。

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