富森美(002818)：Q3利润端表现较好 期待家居需求回暖

　　事件概述
　　富森美发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收10.79 亿元，同比-6.81%；归母净利润5.46 亿元，同比-11.37%;扣非归母净利润5.40 亿元，同比-10.01%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入3.46 亿元，同比-10.08%；归母净利润2.06 亿元，同比+10.04%，扣非后净利润同比+1.59%（主要受公允价值变动收益影响）。
　　现金流方面，2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.83 亿元，同比+19.81%。
　　分析判断:
　　收入端：短期仍然面临压力，后续有望逐步改善2024 年前三季度，公司实现营收10.79 亿元，同比-6.81%；Q3 单季度实现营收3.46 亿元，同比-10.08%，在当前整体家居装修需求低迷的大环境下，公司业绩也面临一定压力。但我们认为，后续家居整体景气有望回升：9月底中央政治局会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”， 近期已落地多项金融支持房地产举措，包含完善商业性个人住房贷款利率定价机制、二套房最低首付款比例降至不低于15%、提高保障性住房再贷款央行资金支持比例、延长部分房地产金融政策期限等；10 月12 日国务院新闻办公室再次强调将“叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳”，四季度房市有望底部回暖。
　　富森美作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。
　　利润端：盈利能力保持较高水平，费用控制较好盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率、净利率分别为68.14%、51.86%，同比分别-2.02pct、-3.11pct。
　　其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为65.32%、60.46%，同比分别-3.8pct、+10.13pct，毛利率下降我们预计主要是受收入承压以及新项目转固拖累影响，净利率提升主要是费用控制好，以及因为公允价值变动收益影响。
　　期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为4.70%，同比-0.8pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.34%、4.42%、-0.05%，同比分别-0.40pct、-0.41pct、+0.02pct；其中Q3 公司期间费用率为4.62%，同比-1.19pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.34%、4.39%、-0.10%，同比分别-0.96pct、-0.21pct、-0.02pct。
　　投资建议
　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，入驻商户超过3500 户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.30/16.11/17.07 亿元，EPS 分别为1.00/1.08/1.16 元，对应2024 年10 月23 日13.13 元/股收盘价，PE 分别为13/12/11 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。
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