甘源食品(002991)：Q3业绩增长提速 整体符合预期

　　事件：2024 年10 月22 日，公司发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3实现营收16.06 亿元，同比增长22.23%；归母净利2.77 亿元，同比+29.48%。2024Q3 营收5.63 亿元，同比增长15.58%；归母净利1.11 亿元，同比增长17.10%。
　　业绩保持高速增长，综合税率明显降低。2024Q1-Q3 公司业绩保持高速增长，营收/归母利同比增速达到22.23%/29.48%，营收增长稍慢，整体符合市场预期。盈利质量方面，2024Q1-Q3 毛利率为35.59%，同比-0.73pct，净利率为17.27%，同比+0.97pct；单季度来看，2024Q3 毛利率为36.80%，同比-0.74pct，净利率为19.66%，同比+0.25pct，盈利质量保持平稳，同比变化不大。期间费用方面，2024Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为12.64%/3.75%/1.22%/-0.58%，同比+0.97/-0.27/-0.05/+0.27pct，销售费用率略有增加，其他费用率基本和去年同期持平。现金流方面，2024Q1-Q3 经营性现金流净额为2.93 亿元，同比增长49.82%，主要系营业收入增加，销售商品收到的货款增加所致。税率方面，公司2024Q1-Q3 综合税率为16.21%，同比下降8.46pcts，主要系公司自2023 年12 月获得高新技术企业认证起，享受优惠税率。
　　贯彻“全渠道+多品类”经营模式，未来发展可期。公司坚持贯彻实施“全渠道+多品类”的经营模式，不断提升产品质量，迎合消费者对零食高品质、低负担的需求，同时不断开发新渠道，线上线下齐发力，保持营收利润高质增长。市场方面，公司各地区市场结构均衡稳定，华东贡献最主要营收，营收占比超过20%；华北市场快速扩张，近5 年营收增速超过25%；其他地区均保持稳定增长趋势，华南、西北、西南等地区市场仍有拓展空间。同时，公司江西萍乡和河南安阳工厂两大生产基地提供充足产能支持，产量近3 年均保持大个位数增长，产销率稳定在97%以上。渠道方面，公司主要渠道模式分为经销模式、电商模式和其他模式三种；其中，经销模式贡献主力营收，占比85%左右，公司拥有超过3000多家经销商覆盖全国各地大小商超、批发市场，同时积极拓展零食专卖店、会员店等新兴渠道；电商模式包括自营和平台销售两种，目前营收占比超过10%；其他模式主要包括商超直营、受托加工等，占比较低。
　　盈利预测：预计公司2024-2026 年EPS 为4.22/5.16/5.92 元，对应PE 为15X/12X/11X，维持“买入”评级。
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