炬华科技(300360)季报点评：Q3净利同比高增 现金流表现良好

　　公司公布三季度业绩：Q3 收入5.31 亿元，同比+34.9%，环比-2.9%；归母净利润2.01 亿元，同比+48.8%，环比-12.4%；扣非净利1.96 亿元，同比+47.6%，环比-14.2%。Q1-Q3 公司实现收入15.46 亿元，同比+23.9%；归母净利润5.42 亿元，同比+22.5%。公司Q3 营收与净利同比高增（环比下降为季节性规律），主要受益于电网替换周期向上，智能电表中标确收释放。我们看好公司智能电表海内外需求共振，充电桩业务起步阶段成长性较高，上调目标价为18.33 元（前值16.94 元），维持“增持”评级。
　　毛/净利率同比微增，现金流表现亮眼
　　公司24Q3 实现毛利率48.4%，同/环比+1.5/-4.8pct，毛利率同环比波动主要由于大宗原材料价格波动引致。实现净利率37.8%，同/环比+3.6/-4.4pct，净利率同比提升，彰显公司控费能力良好。公司24Q3 期间费用率（不含研发）为2.8%，同比-1.5pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.0/2.7/-3.0pct，同比0.0/-1.4/-0.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.1pct。3Q24 公司经营性现金流净额3.44 亿元，同比大幅提升60.8%，创单季新高。
　　智能电表替换需求景气，公司南网中标份额提升公司主业为智能电表，营收份额达80%（24H1），客户主要为国网和南网。
　　公司24Q1-Q3 在南网中标份额持续稳定提升。24Q3 新增中标国网第二批采购项目1.2 亿元，上年同期为3.6 亿元，国网中标量受报价策略影响同比有所下滑。考虑到24-26 年电表进入替换周期，国网招标批次增至3 批，国内招标需求进入景气周期，公司智能电表业务未来有望充分受益行业增长红利，展望全年或稳健增长。公司较早布局海外渠道和认证，依托欧洲子公司LOGAREX 积极拓展欧美市场，现业务涉足非洲、中亚、南美、东南亚等。
　　公司海外市场持续开拓，有望贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26 年归母净利预测6.16/7.25/8.82 亿元，同比增速分别为1.49/17.66/21.66%，对应EPS 为1.20/1.41/1.72 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11.5 倍，考虑到公司充电桩业务未来成长性较高，给予公司25 年13 倍PE，对应目标价18.33 元（前值16.94 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：智能电表中标量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。
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