江铃汽车(000550)：Q3净利润同比增长30% 出口持续增长ROBOVAN落地可期

　　核心观点
　　Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为98.11 亿元、2. 71亿元、2.73 亿元，同比分别+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整车销售“量价齐升”。剔除少数股东损益后净利润2. 94亿元，同比+30.43%、环比-20.82%；同比受益于产品结构优化和降本增效；环比受一次性销售费用以及Bronco 销量上升带来消费税增长及政府补助减少影响。展望后续，整车销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，有望推动业绩持续释放。江铃携手文远打造的中国首款L4 级轻客Robovan，目前在手订单超过1 万台，商业化运营可期。
　　事件
　　公司发布2024 年三季报，第三季度营业收入98.11 亿元，同比增长21.44%；归母净利润2.71 亿元，同比下降3.38%；扣非净利润2.73 亿元，同比增长14.05%。
　　简评
　　整车销售量价齐升，Q3 净利润同比+30%。Q3 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为98.11 亿元、2.71 亿元、2.73 亿元，同比分别+21.44%、-3.38%、+14.05%，环比分别-1.35%、-34.50%、-29.95%。收入端：Q3 营收同比增速超20%，整车销售“量价齐升”。24Q3 公司整车销量达8.25 万辆，同比+10.44%，环比-3.29%;单车收入约11.88 万元/台，同比+9.96%，环比+2.00%，主因新车周期和产品结构优化。其中Q3 轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售2.21 万辆、1.39 万辆、1.74 万辆、2.91 万辆，同比分别+1.54%、-2.82%、+43.64%、+9.73%，环比分别+4.68%、-8.60%、-2.59%、-6.49%。其中高毛利轻客销量同环比双增，持续温和复苏；轻卡受行业需求影响销量下滑；皮卡因大道皮卡、Ranger 等新品表现好于行业；SUV 销量受益于Bronco 贡献增量及出海。年底国内旺季来临和汽车内需改善叠加福特渠道出口，四季度销量有望持续提升。盈利端：剔除少数股东损益Q3 净利润2.94 亿元，同比+30.43%、环比-20.82%。同比受益于公司产品结构优化和降本增效；环比受一次性销售费用以及Bronco 销量上升带来消费税增长及政府补助减少影响。
　　Q3 毛利环比稳定，销售费用环比增加。Q3 毛利率、净利率分别为14.41%、3.00%，同比分别-2.18pct、+0.21pct，环比分别-0.18pct、　　-0.74pct。毛利环比下滑主要系乘用车新车上市在即渠道一次性去库所致。Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%、3.59%、1.91%、2.43%、-0.53%，同比分别-4.02pct、-0.90pct、-0.76pct、-2.56pct、+0.19pct，环比-0.44pct、+0.97pct、-0.63pct、-0.57pct、-0.22pct。受促销影响销售费用环比增长较多。
　　“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩上行。（1）轻卡板块：24Q3 销量同比-2.8%，环比-8.6%，可能受行业需求偏弱影响。7 月底商用车补贴实施细则给予新能源城市冷链配送货车3.5 万元/台购车补贴，同时公司在冷藏车领域深耕多年，23 年已推出首款纯电平台轻卡乐行E 路达，24 年9 月E 路达增程版及冷藏车上市，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健，24Q3 销量同比+1.5%，环比+4.7%，延续温和复苏态势，行业龙头地位继续巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。（3）皮卡板块：Q3 销量同比+43.6%，环比-2.6%，整体表现好于行业。23 年公司推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；24 年8 月底大道山地版上市，进一步完善产品矩阵；同时出海进展顺利，8 月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，9 月大道、新宝典登陆巴林，未来将继续支撑销量。（4）SUV 板块：24Q3 销量同比+9.7%，环比-6.5%，过去五年来销量规模（2.9 万辆）仅次于24Q2，4 月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，对SUV 板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV 借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV 项目，也将于2024-2025 年陆续投产。
　　携手文远打造中国首款L4 级轻客，在手订单超过1 万台。公司和文远知行面向L4 级轻客VAN 车纯无人化领域展开战略合作，应用于公开道路的同城货运场景，并于2021 年9 月联合发布了中国首款L4 级自动驾驶轻客WeRide Robovan，目前已进入商业化运营试点状态。另据文远知行招股书透露，2024 年5 月，Robovan 获得在广州指定地区进行无人驾驶测试的许可，截至9 月已收到超过1 万台意向订单。
　　投资建议
　　公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。江铃携手文远打造的中国首款L 4 级轻客Robovan，目前在手订单超过1 万台，商业化运营可期。预计公司2024-2025 年归母净利润18 亿元、23 亿元，对应当前股价PE 为14X、1 0 X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。
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