劲仔食品(003000)：线下基本盘稳健 全品类延续增长

　　事件：
　　公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营收17.72 亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长61.20%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长72.89%。其中，24Q3 公司实现营收6.42 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长77.83%。
　　三大品类均保持增长，Q4 溏心鹌鹑蛋有望带来新增量分品类来看，公司三大品类均实现快速增长，前三季度公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品销售收入分别同比增长17%/27%/12%。其中，作为公司第二大品类，禽类制品增速持续领跑其他品类，前三季度销售收入已突破4 亿元。从销售收入增量来看，公司超级大单品劲仔深海小鱼和第二大单品鹌鹑蛋前三季度增量贡献超80%，其中第二大单品鹌鹑蛋销售收入同比增速仍保持第一，24Q4 公司新品溏心鹌鹑蛋上市预计将持续带来增量。
　　线上渠道在费用率可控的前提下持续调整，线下基本盘稳健分渠道看，公司在保持销售费用率可控的前提下持续调整线上渠道，优化对传统电商、社区团购、新媒体电商的布局，并逐步发力内容电商。公司长期深耕的线下渠道表现更为稳健，24 年前三季度营收同比增长25%，其中零食专营渠道作为线下渠道的重要增长点，前三季度量贩渠道销售收入同比增长超100%。
　　原材料价格下降带动毛利率提升3.17pct，期间费用率整体微增毛利率方面，受益于原材料价格下降的影响，公司24Q3 毛利率为30.06%，同比+3.17pct。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发和财务费用率分别为12.31%/3.43%/2.02%/-0.31% ， 同比分别变化+0.35/-0.26/+0.09/-0.14pct，期间费用率整体+0.05pct。其中，公司销售费用率同比提升，主要系公司品牌推广费与电商平台推广服务费增加所致（参考半年报，品牌推广费/电商平台推广服务费约占公司销售费用的44%/20%）。展望全年，受Q4 新品推广等影响，销售费用预计提升，但Q4 年货旺季营收体量也会提升，整体销售费用率预计会保持在可控状态。净利率方面，24Q3 公司净利率为11.06%，同比+2.27pct。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2024-2026 年净利润分别为2.99/3.65/4.20 亿元（前值为3.18/3.99/4.67 亿元），同比分别变化43%/22%/15%。公司鱼制品基本盘稳健，禽类制品增速环比放缓，但仍维持相对较高增速，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　量贩零食渠道增速放缓风险；原材料成本上涨风险；行业竞争加剧风险。
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