晶丰明源(688368)：新品放量毛利率改善 收购四川易冲打开增长空间

　　事件：
　　公司发布2024年前三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入亿元10.88 亿元，同比增长18.78%；归母净利润-0.54 亿元；扣非归母净利润-0.23 亿元。其中第三季度，公司实现营业收入3.53 亿元，同比增长17.51%，环比下降15.08%；归母净利润-0.24 亿元；扣非归母净利润-0.05 亿元。
　　点评：
　　第二增长曲线表现亮眼，产品结构持续优化。公司产品矩阵涵盖LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片和DC/DC 电源芯片等。2024 年第三季度，公司实现销售收入3.53 亿元，其中LED 照明电源芯片实现销售收入1.99 亿元、AC/DC 电源芯片销售收入0.64 亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76 亿元、DC/DC 电源芯片销售收入0.14 亿元。公司不断加强在电机控制驱动芯片领域的技术及产品能力，推动产品技术创新和性能提升，且受益于汽车电子等下游市场持续恢复。公司不断加强在电源管理、电机驱动等核心业务领域的研发投入，积极推进在智能家居、物联网等新兴市场的布局，业绩有望持续增长。
　　自研工艺平台持续迭代，多产品线竞争力稳步提升。公司从客户需求出发不断改进工艺水平。公司高压BCD-700V 工艺平台已实现第五代工艺的全面量产，同时40V BCD 工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。目前公司持续投入研发，第六代工艺研发已初步完成，预计该平台可覆盖公司LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片及高压电机驱动芯片等产品线。
　　积极筹划并购四川易冲，优质资产注入打开公司长期成长空间。公司发布重大资产重组公告，正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权。四川易冲成立于2016 年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货。标的公司与公司主营业务形成优势互补，有助于进一步拓宽公司的产品品类和销售渠道。同时，优质资产的注入也有助于提升公司在模拟芯片设计领域的综合竞争力，打开公司长期发展空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利分别为-0.26/0.73/1.36 亿人民币，对应2025/2026 年PE 分别为126/68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧
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