珀莱雅(603605)：国货美妆龙头表现稳健 “系列品牌化”持续完善

　　事件：2024Q3 归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收69.66 亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3 实现营收19.65 亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71 亿元，对应EPS 为3.95/4.94/5.98 元，当前股价对应PE 为24.1/19.3/15.9 倍，维持“买入”评级。
　　2024Q3 预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR 增势较强分品类看，2024Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54 亿元（+20.7%）/2.33 亿元（+18.7%）/0.75 亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3 护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR 增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。
　　珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3 升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023 年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11 抢先购（10 月21 日-10 月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
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