金山办公(688111)：业绩稳步增长 WPSAI触达2亿海外用户

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入36.27 亿元，同比增长10.90%，实现归母净利润10.40 亿元，同比增长16.41%，实现扣非净利润9.91 亿元，同比增长15.16%，业绩保持稳步增长。
　　个人订阅业务持续增长，AI 功能不断迭代：2024 年前三季度，公司个人订阅业务实现收入22.92 亿元，同比增长20.48%。AI 新增写作/阅读/数据/设计助手功能，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。截至2024 年9 月，公司主要产品活跃设备数达6.18 亿，同比增长4.92%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.77 亿，同比增长6.95%，订阅收入增速持续远高于活跃设备数增速，反映付费率与ARPU 值持续提升。我们认为，WPS AI 在C 端，个人有付费意愿，随着WPS AI 功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC 端活跃数、付费率、ARPU 值有望持续提升，收入增长动力十足。
　　中大型企业订阅占比提升，WPS AI 助力2 亿海外用户：2024 年前三季度，公司国内机构订阅收入为6.91 亿元，同比增长3.74%，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比。其中Q3 单季度同比增长8.97%；根据公司官方公众号，WPS AI 触达2 亿海外用户。截至2024 年9月，公司合同负债达19.90 亿元。我们认为，随着公司企业级AI 功能的上线与持续完善，机构订阅业务的客户覆盖度、单客户价值量、客户粘性均有望显著提升，长期增长前景广阔。
　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026 年收入为58.74/76.32/98.23 亿元，归母净利润为16.44/20.98/26.75 亿元，PE 为74/58/46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，AI 产品落地延缓，信创推进不及预期。
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