恩华药业(002262)：3Q24收入利润稳健增长

　　公司公布24 年三季报：3Q24 收入13.82 亿元，+10.1%yoy；归母净利润3.91 亿元，+14.7%yoy；扣非净利润3.96 亿元，+16.5%yoy。1-3Q24 公司实现收入41.45 亿元，+13.4%yoy；归母净利润10.20 亿元，+15.2%yoy，我们推测收入增速低于利润增速主因低毛利率商业业务受政策环境影响3Q24 略有下滑。考虑到2H23 低基数，我们预期2H24-25 年公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉放量及新品上市的多重驱动下业绩增长提速，迎来业绩与估值双升，维持“买入”评级。
　　连续3 个季度扣非利润维持15%以上增速，各项经营指标向好1）1Q24/2Q24/3Q24 扣非利润分别+16.6/16.0/16.5%yoy，持续维持较快增长，我们预期24 年全年利润维持15%以上增速。展望25 年，考虑到管制麻醉系列产品和新引进创新药氘丁苯那嗪片快速放量，我们预期收入利润增速近20%；2）经营指标向好：伴随收入结构改善，公司毛利率持续提高：
　　1Q24/2Q24/3Q24 毛利率分别为70.8/74.2/76.3%，各项费用率维持稳定。
　　诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24-25 年业绩提速我们估测1-3Q24 工业板块收入增速10-15%，其中：1）麻醉线：我们估测1-3Q24 收入增长近20%，其中管制麻醉快速放量（24 年预期收入约12 亿元，同比增长约50%），我们预计24 年麻醉线收入增速近20%，25 年维持20%+增长；2）精神线：我们估测1-3Q24 收入增长近10%，我们预计24和25 年均实现大个位数收入增长；3）神经线：我们估测1-3Q24 收入增长近50%，主因2 月公司新引进的1 类新药氘丁苯那嗪片快速放量，我们预计24 年神经线近翻倍增长，25 年在氘丁苯那嗪的带动下持续实现高增长。
　　研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23 获批上市并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24 自Teva 引进，20 年底纳入国家医保，我们预期峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，3 期临床）、NHL35700（抗精分，2 期临床）、 R 氯胺酮（抗抑郁，1b/2 期临床）、NH102（抗抑郁，1 期临床结束）、NH130（帕金森，1 期临床结束）、NH300231（抗精分，1 期临床）等加速推进。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26 年归母净利润为12.0/14.3/17.7 亿元，+16.0/19.1/23.3%yoy。基于SOTP 估值，给予公司估值357.88 亿元，对应目标价为35.22 元。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。
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