劲仔食品(003000)：线下渠道增势延续 盈利能力持续改善

　　事件:
　　2024 年10 月24 日，劲仔食品发布2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收17.72 亿元，同比+18.65%；归母净利润2.15 亿元，同比+61.20%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比+72.89%。其中，2024Q3公司实现营收6.42 亿元，同比+12.94%；归母净利润0.71 亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+77.83%。
　　投资要点:
　　Q3 收入增速放缓，线下驱动增长。2024Q3 营收6.42 亿元，同+12.94%，相较于前两季度，同比增速放缓。分渠道来看，线下渠道依旧表现好于线上渠道，其中流通及BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食量贩渠道前三季度同比增长超100%。分品规来看，2024Q1-3 小包装产品占比约51%，同比增长约25%；大包装及散称产品占比49%左右，其中散称产品增速较快，大包装预计受线上渠道拖累表现承压。
　　成本红利延续，归母净利率提升显著。公司2024Q1-3 毛利率为30.28%，同比+3.81pct，2024Q3 毛利率为30.06%，同比+3.26pct。
　　毛利率的提升得益于：1）主要原材料、辅料、包材等采购价格下降；2）规模效应和供应链效益优化；3）产品结构优化。公司费用端较为稳定，2024Q3 公司的销售/管理费用率分别为12.24%/3.40%，同比+0.30/-0.37pct，全年来看，品牌推广费用投入相较去年可能会有所增长，但销售费用整体可控。综合影响下，公司2024Q3 归母净利率为11.11%，同比+2.31pct；扣非归母净利率为10.40%，同比+3.79pct，扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司2024Q3政府补助同比减少948 万元至544 万元。
　　经营基本盘稳健，渠道及品类拓展下增长动力较强。渠道端，公司线下经营基本盘增长稳定，目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好，后续期待线上渠道的逐步回暖。产品端，公司核心品类小鱼、鹌鹑蛋、豆干增长潜力较大，升级产品有望增强品牌势能，其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨，预计11 月份正式上市新产品在原料选用、工艺技术、口感风味等方面均有升级，期待其后续在市场上的表现。
　　盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026 年的营业收入分别为24.79/29.72/35.46 亿元， 归母净利润分别为2.97/3.65/4.55 亿元，EPS 分别为0.66/0.81/1.01 元，对应PE 分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
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