小商品城(600415)2024年三季报点评：业绩超预期 跨境支付渐成规模

　　事项：
　　据公告，公司前三季度实现收入106.1 亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润23.3 亿元，同比增长0.5%。Q3 单季度实现营收38.5 亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润8.8 亿元，同比增长176.7%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比增长177.2%。
　　评论：
　　Q3 业绩超预期，主营业务利润同比高增。据公司公告，2024 年第三季度主营业务利润约9.9 亿元，同比增长超108%，我们认为主要是以下原因使得业绩亮眼：1）义乌小商品城市场景气度依旧高企，前三季度义乌进出口总值4998.8亿元，同比增长16.6%，其中出口4410.9 亿元，同比增长16.1%，进口587.9亿元，同比增长20.3%。基于繁荣的市场生态，公司市场经营业务稳健增长，提租顺利施行，同时二区东三楼贡献增量收入；2）Chinagoods 用户付费意愿提升，AI 等增值服务促进会员粘性，提升平台转化率。截至三季度，Chinagoods平台GMV 超608 亿元，同比增长超16%；3）义支付Yiwu Pay 流水超预期，24 年1-9 月新增跨境支付业务交易额超200 亿人民币，同比增长超770%，规模效应逐步显现，业务净利率有望提升。
　　毛利率提升，费用端同比改善。Q3 公司实现主营业务毛利率30.1%，同比+9.5pct，Q3 销售费用率1.0%，同比-0.06pct，管理费用率3.1%，同比-1.09pct，研发费用率0.2%，同比-0.04pct，均有所改善。
　　投资建议：展望未来，公司市场经营业务主体稳健，同时还有市场化租金提升及全球数贸中心开业的增量预期，整体主业稳中有升。此外，人民币跨境支付支持政策频出，公司Yiwu Pay 业务有望受益。基于此，我们略调整24-26 年归母净利润为30.2/34.4/49.8 亿元（前值28.9/34.7/49.8 亿元）。参考可比公司估值，给予25 年20xPE，对应市值688 亿元，目标价12.5 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期，行业竞争加剧
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