明泰铝业(601677)：产销同比增长 累计归母净利增22%

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年三季度报告。公司2024 前三季度实现营业收入236.6 亿元，同比+21.59%；实现归母净利14.1 亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利11.6 亿元，同比+24.85%。营收及净利同比大幅增长主要系产销规模稳步提升，2024 前三季度铝板带箔销量108.7 万吨，同比增长17.4%。2024Q3 单季度实现营业收入83.4 亿元，同比+22.4%，环比+2.6%；实现归母净利3.4 亿元，同比-4.6%，环比-51.8%。此外，公司拟向全体股份每10 股派发现金红利0.5 元，合计拟派发现金红利人民币0.62 亿元。
　　公司发布2024 年9 月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。
　　①单月：公司2024 年9 月生产铝板带箔12.48 万吨，同比增加17.8%；生产铝型材0.12 万吨，同比减少20.0%。②累计：公司2024 年1-9 月累计生产铝板带箔108.73 万吨，同比增加17.4%；累计生产铝型材1.31 万吨，同比减少0.8%。
　　销量方面。①单月：公司2024 年9 月销售铝板带箔12.63 万吨，同比增加29.1%；销售铝型材0.11 万吨，同比持平。②累计：公司2024 年1-9 月累计销售铝板带箔108.66 万吨，同比增加18.7%；累计销售铝型材1.12 万吨，同比增加7.7%。
　　24H1 铝价震荡走高，24Q3 铝探底回升，公司受益于国内外铝价价差较年初缩小。
　　根据长江有色金属网数据，2024Q3 现货铝均价达到19561 元/吨，较2024Q2 环比下降4.7%，而2024Q2 现货铝均价为20533 元/吨，较2024Q1 环比增加7.8%。
　　2024H1 海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行；Q3 铝价受到降息预期、能源价格等影响先跌后涨。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格若持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q1-Q3 国内外铝价差分别为922 元/吨、-51 元/吨、111 元/吨。
　　长期规划产销规模达200 万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9 家全资子公司、2 家控股子公司、2 家全资孙公司，3 家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012 年的31 万吨，迅速扩大至2023 年的125 万吨，公司再生铝保级应用产能已达100 万吨。随着在建义瑞新材项目新增70 万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200 万吨，再生铝保级应用产能将达140 万吨。
　　盈利预测。2024 年前三季度产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步缓解增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026 年营收分别为336/379/400 亿元，归母净利分别为19.3/21.9/23.1 亿元，对应EPS 为1.55/1.76/1.86 元，2024 年10 月29 日收盘价对应PE 分别为8.5x/7.5x/7.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。
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