亚辉龙(688575)：自产收入高速增长 装机持续提速

　　公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.94/2.19/2.08 亿元，同比-9.8%/-23.3%/+19.0% ； 3Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润4.34/0.46/0.46 亿元，同比-7.7%/-68.2%/+0.1%。我们认为公司收入及归母净利润增速承压主因新冠业务收入及非经常性收益同比大幅减少，考虑到公司常规自产业务收入高速增长，我们看好后续业绩增速恢复，维持买入评级。
　　非新冠自产业务和自产化学发光业务收入快速增长，海外增速领先国内9M24 非新冠自产业务收入11.42 亿元（同比+24.4%），其中自产化学发光收入10.37 亿元（同比+29.2%）。1）国内：9M24 化学发光收入9.02 亿元（同比+27.0%），其中自产化学发光试剂（含耗材）收入同比+30.2%；2）海外：9M24 化学发光收入1.34 亿元（同比+45.7%），其中自产化学发光试剂（含耗材）收入同比+60.2%。9M24 自产化学发光试剂收入同比增长29.7%，其中化学发光法自身免疫收入同比+31.4%、心肌标志物试剂收入同比+49.8%；9M24 生化诊断业务收入同比+37.1%。
　　9M24 化学发光仪装机持续提速，流水线开始放量9M24 公司实现化学发光仪装机1727 台，其中国内新增发光仪装机995 台，其中600 速机器462 台，占比46.4%；海外市场发光仪装机732 台（同比+53.5%），其中300 速仪器装机61 台（同比+48.8%）。9M24 公司流水线新增装机61 条（同比+74.3%）。截至9M24 末，公司自产化学发光仪累计装机9980 台，流水线累计装机150 条。
　　3Q24 公司各项费用率同比增长，毛利率同比明显提高9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.50%/9.03%/16.46%/0.45%，同比+3.98/+0.91/+2.60/+1.14pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.85%/10.30%/17.34%/1.47% ， 同比+1.84/+1.71/+1.00/+1.25pct 。
　　9M24/3Q24 毛利率分别为63.69%/66.84%，同比+10.32/+4.24pct，收入结构优化驱动毛利率提升。
　　立足发光、全线布局的国产IVD 龙头，维持“买入”评级我们下调试剂单产预期并调整费用率预期，预测24-26 年归母净利润分别为4.1/5.3/6.7 亿元（前值4.8/6.5/8.4 亿元），同比+14.2%/+31.8%/+25.3%，对应EPS 0.71/0.94/1.18 元。考虑到公司非新冠自产业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予公司25 年28x 倍 PE 估值（可比公司25年Wind 一致预期均值20x），对应目标价26.28 元（前值24.47 元）。
　　风险提示：新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。
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