招商证券(600999)：利润双位数增长 自营同比高增 投行业务市占率提升

　　事件：10 月29 日，招商证券公布2024 年三季报，业绩符合预期。9M24招商证券实现营业收入142.8 亿/yoy-4.0%；实现归母净利润71.5 亿/yoy+11.7%，其中3Q24 实现归母净利润24.0 亿/yoy+43.4%/qoq-7.3%；9M24 加权ROE（未年化）为6.12%/yoy+0.30pct。
　　利润双位数增长，投行业务承压，投资收益高增。9M24 公司证券主营收入141.2 亿/yoy+5.9%。1）主营收拆分看：9M24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为36.7、4.2、5.0、6.8、72.6、11.2 亿元，收入占比分别为26.0%、3.0%、3.6%、4.8%、51.4%、7.9%；分别同比-14.1%、-43.8%、-8.5%、-48.0%、+53.0%、-2.0%。2）减值冲回增厚利润：3Q24 公司减值损失冲回1.5 亿，主要为融资类业务减值冲回。
　　金融投资规模稳步扩张，3Q 单季投资收益率维持高位。3Q24 末公司经营杠杆4.18x/yoy-0.13x/qoq-0.22x，期末投资杠杆2.95x/yoy+0.09x/qoq-0.02x，金融投资规模为3715 亿元/yoy+8.8%/qoq+0.5%。投资业务方面，9 月下旬以来权益市场上涨助推单季投资收益高增，3Q24 公司净投资收入24.9 亿元/yoy+196%/qoq-7.8%，测算可得3Q24 单季年化投资收益率2.69%/yoy+1.69pct/qoq-0.24pct。
　　政策收紧影响下投行业务规模仍承压，股债业务市占率均有提升。按发行日统计，9M24 公司A 股IPO 承销规模17.6 亿/yoy-48.8%，市占率3.9%/yoy+2.81pct，再融资承销规模78.6 亿/yoy-37.1%，市占率7.8%/yo+4.83pct；债券承销规模2897 亿/yoy+30.8%，市占率2.9%/yoy+0.69pct。项目储备方面，截止10/29 招商证券IPO 在审家数3 家/位居行业第12，再融资在审家数5 家/行业第11。
　　经纪业务随行就市，财富管理转型稳步推进。3Q24 公司经纪业务收入11.0 亿/yoy-18.6%/qoq-12.9%，预计略弱于行业整体表现（3Q24 市场股基日均成交额yoy-12%，净佣金率预计延续下滑趋势）；24 年以来公司加快推动财富管理转型，持续提升服务效率和客户体验，1H24 末公司非货、股混基金保有规模为830、616 亿元，分别排名证券行业第4、5 位。
　　投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 招商证券归母净利润分别为97.1 亿元、125.1 亿元、132.0 亿元，同比+11%、+29%、+5%。10/29 收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.47x、1.35x、1.25x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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