南微医学(688029)：海外渠道建设持续发力 可视化新品有序推进

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入20.12 亿元，同比增长15.31%，实现归母净利润4.51 亿元，同比增长16.70%；实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比增长18.11%
　　分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入6.79 亿元，同比增长13.44%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长15.06%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长17.82%，得益于海外多国市场的加速开拓，公司单季度业绩维持较快增长。
　　费用端：公司2024 前三季度销售费用率23.11%，同比增长1.19pp；管理费用率12.38%，同比下降0.59pp；研发费用率5.54%，同比下降0.33pp；财务费用率1.63%，同比增长1.99pp，各项费用率相对稳定。公司2024 前三季度毛利率67.64%，同比增长3.60pp，得益于生产优化工艺改进，毛利率稳步提升；净利率23.06%，同比增长0.42pp。
　　细化颗粒度销售管理效果显著，公司积极推进海外渠道建设。在耗材集采、医疗整顿等政策趋势下，国内市场或短期承压，公司继续贯彻细化颗粒度销售管理，各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度，持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域方向延伸，我们预计国内市场或将持续稳健增长。海外渠道建设方面，美国子公司继续巩固本土销售团队改革，欧洲市场设立欧洲区域总部，通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道，同时公司在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品营销推广力度，助力海外市场高增长。
　　研发聚焦可视化关键项目，第二业务增长点持续挖掘。公司继续聚焦可视化关键项目，一次性内科胆道镜逐步进入欧、美、日等医院市场，同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景，创挖掘更多业务增长点。基础耗材研发方面，公司新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。
　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计2024-2026 年营业收入29.39、36.03、44.50 亿元（+22%、23%、23%）；预计归母净利润5.98、7.44、9.19 亿元（+23%、24%、23%）。公司当前股价对应2024-2026年23、18、15 倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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