水晶光电(002273)：微棱镜毛利率提升 三季度业绩超预期

核心观点
公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入47.10 亿元，同比增加32.69%；归母净利润8.62 亿元，同比增加96.77%；扣非归母净利润8.31 亿元，同比增加127.36%，业绩超预期。随着24H2 苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，25 年潜望式镜头出货基数扩大，公司作为微棱镜第一大供应商将受益。长期看，AI 大模型有望推动AR眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机/元器件，占据先发优势，卡位关键，未来可期。此外，涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 持续受益于客户突破和份额提升。
事件
公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入47.10 亿元，同比增加32.69%；归母净利润8.62 亿元，同比增加96.77%；扣非归母净利润8.31 亿元，同比增加127.36%。24 年Q1-3 毛利率31.57%，同比增加4.58pct；净利率18.67%，同比增加5.96pct；归母净利率18.29%，同比增加5.96pct。
简评
营收：Q3 营业收入20.55 亿元，同比增加21.19%，环比增加56.91%。单季度营收大幅度增长，得益于：1）iPhone16 潜望式镜头下沉至pro 款，叠加15 pro max 旧机型继续出货，微棱镜出货量同比大增。2）旋涂滤光片上量、薄膜光学面板出货增长。
毛利率：微棱镜、薄膜光学面板产线稼动率提升，良率改善，并且Q3 是传统旺季，大客户的16 pro 和16 pro max 机型占比高于往年，因此毛利率提升较快，整体毛利率达到36.71%，同比增加8.14pcts，环比增加5.42pcts。
利润：Q3 归母净利润4.35 亿元，同比增加66.99%，环比增加75.30%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比增加72.60%，环比增加98.53%。Q3 利润超预期，得益于：1）毛利率提升；2）金融工具锁定汇率，汇率波动带来一定收益；3）持续降本，Q3 合计期间费用率为9.25%，同比下降0.35pcts，环比下降2.24pcts。
展望：1）24H2 苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，25 年有望潜望式镜头基数扩大，公司作为潜望式镜头微棱镜的第一大供应商，将受益于iPhone 潜望式镜头渗透率提升、微棱镜技术升级。2）AI 大模型有望推动AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机、元器件等，占据先发优势，卡位关键，未来可期。3）涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 等持续受益于客户突破和份额提升。
盈利预测与估值：预计24-26 年归母净利润10.84、12.73、15.75 亿元，对应PE 27x、23x、19x。
风险提示
1、公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接。当前国内经济总体回升向好，但持续发展的基础还不够稳固，居民消费信心有待提振；国际形势上，地缘冲突与摩擦不断，中美博弈将持续性发展，外部环境严峻复杂，经济运行仍将面临诸多困难与挑战。受消费需求下滑等影响，行业发展亦将面临消费降级、创新乏力，存量市场竞争加剧，以及产业链利润空间逐步压缩等困境。宏观经济波动和行业竞争加剧会给公司经营带来不确定性风险。
2、公司业务目前主要集中在手机类消费电子市场，车载光电业务占公司收入的比重尚小，AR/VR 业务尚未进入量产销售，公司过度依赖手机类消费类电子产业的情况仍未改善，业务重心向汽车电子、AR/VR 等非手机领域调整势在必行。智能手机存量市场竞争加剧促使市场份额向头部企业集中，公司与头部企业的合作逐渐深入，存在一定的大客户依赖，若大客户生产经营发生重大变化，将直接对公司经营业绩产生较大不利影响。
3、公司部分产品出口新加坡、越南、泰国、马来西亚、日本、欧美等海外市场，主要以日元、美元、欧元为结算货币。随着公司国际化进程的推进，海外业务占总营业收入的比重将持续增加，当市场汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。
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