中国银河(601881)：3Q投资收益高增驱动利润超预期 债承市占率提升

事件：10 月30 日，中国银河公布2024 年三季报，好于预期。9M24 中国银河实现营业收入270.9 亿/yoy+6.3%；实现归母净利润69.6 亿/yoy+5.5%，其中3Q24 实现归母净利润25.8 亿/yoy+54.8%/qoq-6.5%；9M24 加权ROE（未年化）为5.80%/yoy-0.90pct。
震荡市场环境下经营稳健，投行、资管、自营收入正增，经纪业务承压。
9M24 公司证券主营收入157.5 亿/yoy+12.0%。1）主营收拆分看：9M24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为36.9、3.7、3.5、26.3、86.9 亿元，分别同比-12.1%、+11.0%、+2.1%、-20.9%、+49.1%。
2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比23.4%、投行占比2.3%、资管占比2.2%；资本金业务中净投资占比55.1%，净利息占比16.7%。
投资杠杆环比略缩，金融投资资产规模稳定、结构优化，三季度投资收益率维持高位。3Q24 末公司经营杠杆4.22x/yoy-0.47x/qoq-0.15x，期末投资杠杆2.95x/yoy-0.26x/qoq-0.11x，期末金融投资规模为4036 亿元/yoy+4.3%/qoq-1.5%；从母公司口径看，3Q24 公司自营权益类证券及其衍生品规模为271 亿元/qoq+15.0%，自营非权益类证券及其衍生品规模为3238 亿元/qoq-0.9%。投资业务方面，3Q24 公司净投资收入38.0 亿元/yoy+227%/qoq+16.6%，测算可得3Q24 单季年化投资收益率3.74%/yoy+2.55pct/qoq+0.61pct。
经纪业务表现优于行业，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q24 公司经纪业务收入11.8 亿/yoy-10.3%/qoq-5.7%（3Q24 市场股基日均成交额yoy-12%，佣金率延续下滑趋势，预计行业3Q 经纪收入yoy-14%）；信用业务方面：3Q24 末公司融出资金规模820 亿元/较年初-10.2%，两融市占率为5.7%/较年初+0.17pct，期末公司买入返售资产223 亿元/较年初-2.0%。
加大布局投行业务，债承市占率提升。24 年以来面对业务严监管、IPO 收紧大环境，公司投行业务坚决贯彻新战略规划，优化团队设置、补充专业人员，实现投行业务逆市布局；9M24 公司投行业务收入3.7 亿/yoy+11.0%，9M24 公司债券承销规模为3350 亿/yoy+27.6%，业务市占率达到3.4%/yoy+0.73pct/位居行业第7。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 中国银河归母净利润分别为91.2 亿元、123.3 亿元、135.1 亿元，同比+16%、+35%、+10%。10/30 收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.45、1.34、1.23x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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