青岛啤酒(600600)：投入增加 利润短期承压

　　事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3 实现营收 289.59 亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90 亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86 亿元，同比+1.96%。
　　点评：
　　Q3 销量承压，千升酒收入略下滑。2024Q3 实现营业收入88.91 亿元，同比-5.3%，我们认为主要系国内啤酒市场消费较为低迷，2024Q3 销量同比-5.1%至216 万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q3 公司千升酒收入同比-0.2%至4126 元。虽然三季度总量下滑，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q3 销量同比-4.7%至88 万千升，其结构占比有所提升，同比+0.2pct。2024Q3 主品牌销量同比-4.1%至123万千升，销量占比同比+0.6pct。
　　Q3 千升酒成本持续下降，毛利率同比+1.2pct。从成本端来看，2024Q3营业成本同比下降3.99 亿元至51.46 亿元，吨酒成本同比-2.2%至2388元，带动毛利率同比+1.2pct 至42.1%。从费用端来看，公司应对宏观环境压力增加投入，2024Q3 销售费用同比+14.3%至12.51 亿元，销售费用率同比+2.4pct 至14.1%；管理费用同比-26.2%至2.72 亿元，管理费用率-0.9pct 至3.1%。综上，公司实现归母净利润13.48 亿元，同比-9%，归母净利润率同比-0.6pct 至15.2%；实现扣非归母净利润12.6 亿元，同比-7.9%，扣非归母净利润率同比-0.4pct 至14.2%。
　　盈利预测与投资评级：尽管三季度利润有所波动，但是长期看啤酒行业格局清晰且稳定，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026 年EPS 分别为3.13、3.38、3.59 元，对应2024 年10 月31 日收盘价（67.13 元/股）PE 为21、20、19 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
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