国光股份(002749)：秋肥销售延迟拖累收入 全程方案推广多点开花

　　事件：2024 年10 月30 日，国光股份发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入14.36 亿元，同比+6.46%，实现归母净利润2.70 亿元，同比+21.18%，扣非归母净利2.65 亿元，同比+22.92%%。Q3 单季度，公司实现营业收入3.93 亿元，同比-0.43%，环比- 41.88%，实现归母净利润0.53亿元，同比-2.76%，环比-64.82%。
　　全行业销售延迟拖累营收，成本下降带动毛利率同比改善。公司Q3 单季度营收出现下滑，同比-0.43%，环比- 41.88%，主要原因为粮价回落叠加秋肥销售出现了全行业的销售延迟。根据百川盈孚数据，尿素市场均价在7 月-9 月下旬单边大幅下跌19.71%，加剧了下游经销商观望心态，复合肥出现了行业性的销售延迟，国内复合肥Q3 表观消费量同比下滑9.09%。展望Q4，10 月为秋肥施用的最后窗口，预计前期部分延迟订单将会集中释放，加之Q4 为公司冬小麦全程方案销售季，预计可进一步推动公司营收环比上升。从毛利率的角度看，公司Q3 综合毛利率为43.59%同比提高了2.85pcts，主要得益于上游原药及复合肥成本的下降，Q3 毛利率环比略有下滑，主要系公司产品结构存在季节性的差异，展望Q4 在肥料成本下降+植物生长调节剂销售旺季的情形下公司毛利率有望显著回升。
　　大田作物+经济作物多点开花，共同推进公司全程方案推广。应对今年粮价下滑、原材料大幅波动的复杂市场环境，公司继续聚焦方案营销，一方面为农户提供多层次的方案选择，除了提供作物全程解决方案，还提供调控方案、调肥方案、调控方案+等解决方案，满足不同种植户的需求。另一方面，公司持续开拓终端作物种类，大力在葡萄、大樱桃、猕猴桃、柑橘、芒果等经济作物上推广解决方案，大力在小麦、油菜、水稻、玉米、棉花、大豆、大蒜、花生等大田作物上推广解决方案，实现大田作物+经济作物多点开花，为公司方案销售贡献新增长点。从订单角度看，公司公众号“国光农化”披露，自24 年初至10 月27 日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，客户意向订购国光方案的亩数已累计达到99 万亩以上（据公司公众号内容不完全统计）。四季度为冬小麦种植季，大田全程方案销量有望进一步提高。
　　投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润3.74、4.65、5.79 亿元，现价（2024年10 月30 日）对应PE 分别为16x、13x、10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。
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