寒武纪(688256)：存货预付款大幅增长 或彰显乐观业绩预期

机构：德邦证券

研究员：陈蓉芳/陈瑜熙

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入1.9 亿元，yoy+27.1%，实现归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元。

营业收入开始起量，交付期业绩释放可期。公司2024 年前三季度实现营业收入1.9 亿元，yoy+27.1%，我们认为可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来转机，部分产品线市场拓展卓有成效；实现毛利率55.2%，同比下降14.6pcts，主因采购；实现归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元，亏损或主因公司继续大规模投入研发。

单季度来看，公司24Q3 实现营业收入1.2 亿元，qoq+208.3%；实现归母净利润-1.9 亿元，环比减亏1.1 亿元；实现毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。

存货+预付账款大幅增长，或积极备货交付期。我们在Q2 开始观察到公司预付账款的大幅增长，并在中报点评中认为其反映了公司未来积极的生产规划，彰显良好的增长预期。当下，公司预付账款进一步提升，24Q3 末预付账款8.5 亿元，环比Q2 末增加3 亿元；同时公司存货规模也大幅增长，24Q3 末存货规模10.2 亿元，环比Q2 末增长7.8 亿元，我们推测是采购原材料有所增加。

从公司历年财务数据观察，Q4 通常是公司的交付期与业绩释放期，我们认为公司存货和预付账款的大幅增长是公司Q4 业绩的积极指引，伴随着存货与预付账款逐步结转至成本，公司收入放量可期。

积极调整研发策略，产品和生态持续加强。截至24H1，公司拥有727 人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。2024 年前三季度，公司继续高强度投入研发，实现研发费用6.6 亿元，从研发进展来看：

硬件方面，公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景；软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers 以及Accelerate 社区对于MLU 的原生支持，增加了Triton3.0.x 的寒武纪后端，并开源了跨平台AI 编译器前端Triton-Linalg。

此外，公司调整研发战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的项目，有望在短期缓解公司财务压力，并在长期带动盈利能力提升。

投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026 年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03 亿元，实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04 亿元，以2024 年11 月01 日收盘价计算，对应PS 分别为116/49/34 倍。维持“买入”评级。

风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧

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