汽车行业2025年投资策略：稳中有进 聚焦智能化

　　年初至今（截至10/30），汽车板块跑赢市场；其中，整车表现相对优于零部件。我们判断，2024年车企综合优惠已达较高水平、叠加中央以旧换新+地方阶段性补贴跟进，预计2024年为近三年购车综合优惠力度最大之年 ；其中，3Q24车企定价体系相对稳定，预计年末或仍存小幅以价换量的可能性。
　　取消方向盘与脚踏板的Cybercab正式亮相：我们判断，特斯拉Robotaxi将搭载全新的智驾芯片HW5.0；预计1）继续沿用48V低压平台；2）或采用多域融合的全新电子电气架构（有望自研控制器）；3）或首次采用Unboxing process组装工艺。我们认为特斯拉已在摒弃方向盘+脚踏板的自动驾驶、以及人形机器人算法迭代方面做了深入的技术储备，持续聚焦智能化技术变革。
　　风险提示：需求不及预期；新车型上市延迟、订单表现不及预期；政策与市场风险等。
　　预计2025E国内乘用车总销量同比微增。从2H24E-2025E新车规划来看，纯电A级/B级主销车型数量增多，竞争加剧；高端化转型+挖掘小众蓝海市场趋势延续。1）纯电：当前呈现销量同比增速回落、市场份额较为分散的特点；但预计2H24E-2025E国内纯电（尤其20-25万元纯电）的销量和占比有望企稳回升但市场竞争加剧。2）插混：当前呈现销量占比稳步抬升+市场份额集中的特点；其中，比亚迪具备基于技术+成本的绝对优势、华为具备基于中高端的品牌力优势，预计插混或主要聚焦10-20万元、30万元以上市场，预计头部集中趋势延续。3） 出口： 国内乘用车出口或主要集中在俄罗斯、南美、东南亚（vs. 欧盟仍存政策风险+自主品牌力/口碑度与用户画像匹配度仍待提高）。看好海外导入车型产品丰富、具备较强降本/高性价比优势、以及海外建厂/本土化量产节奏领先的头部自主车企布局前景。
　　我们看好政策持续发力驱动的修复前景，维持行业“买入”评级，维持板块或呈现震荡+主题性行情的判断，预计乘用车或持续优于零部件：推荐大白马龙头标的比亚迪和福耀玻璃；建议关注智能化主题。整车：推荐比亚迪，建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注继峰股份。
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