古井贡酒(000596)2024年三季报点评：符合预期 彰显韧性

事件：古井贡酒发布2024 年三季报，公司24 年前三季度实现总营收190.69 亿元、同比增长19.53%，实现归母净利润47.46 亿元、同比增长24.49%。其中Q3 单季总营收52.63 亿元、同比增长13.36%，归母净利润11.74 亿元、同比增长13.60%，Q3 收入及业绩表现符合此前市场预期。
Q3 收入增长符合预期，中档价位产品增长提速。三季度公司收入端同比增长13.4%，增速环比Q2 放缓但符合市场此前预期，虽然行业整体以及省内需求面临一定压力，但Q3 公司收入实现双位数以上增幅、成长性在板块内依旧领先。
1）产品端，估计中间价位的古7/古8 收入增速相对较快，古7 放开在省外部分区域招商、估计增长提速较为明显，古8 加大在省内市场的红包等投入力度。古16 销售收入延续较快增长势头，渠道反馈古16 受益于省内宴席用酒价位升级、估计宴席场景支撑较高消费。古20 作为次高端价位产品受到外部环境影响相对较大、估计增速有所放缓。2）市场端，省内虽然市场竞争有所加剧，但公司加大对于核心终端店的利益捆绑、叠加此前累积的经销商网络优势，省内依旧保持稳健发展，省外市场销售进度相对偏慢、有所拖累，但公司以渠道健康度为主，不会给予省外市场较多压力。
利润率整体较为稳健，现金流提升明显。1）24Q3 销售毛利率77.87%、同比下降1.55pct，毛利率同比有所承压、估计与产品结构下移、中档产品收入增速较快有关。24Q3 税金及附加项占营收比重17.21%、同比+2.4pct，税金率仍有一定扰动。销售费用率23.01%、同比-5.32pct，费效比的优化依旧明显，管理及研发费用率6.42%、同比基本持平，综合看24Q3 归母净利率22.3%、同比+0.1pct，盈利能力整体保持稳健。2）24Q3 销售现金回款54.6 亿元、同比增加24.6%，经营活动现金流净额13.34 亿元、同比增加34.5%，现金流增速快于收入端，估计与银行承兑汇票到期兑付有关。截至Q3 末合同负债19.36 亿元、较Q2 末减少2.82 亿元，需求承压下公司放缓对于渠道的回款压力。
盈利预测、估值与评级：公司三季度收入利润双位数增长、行业压力下彰显经营韧性。虽然省内竞争有所加剧，但公司有望继续发挥渠道精细布局的优势、提升基地市场市占率，业绩确定性在板块内相对较强。但考虑省内需求景气度较此前减弱、省外扩张仍需一定时间，下调2024-26 年归母净利润预测为56.42/64.52/73.42 亿元（较前次预测下调1.9%/8.8%/12.4%），折合EPS 为10.67/12.21/13.89 元，当前股价对应P/E 为18/16/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期，白酒消费恢复较慢。
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