家电及相关：3Q24行业压力凸显 以旧换新有所弥补

　　3Q24 家电板块业绩低于我们预期
　　家电板块1Q24/2Q24/3Q24 收入同比分别+8.2%/+6.0%/+3.3%，净利润同比+11.2%/+5.8%/+0.4%。3Q24 板块业绩低于预期，主要是内需下滑导致。今年9 月大部分省份执行以旧换新政策，对内销的下滑起到平衡作用，否则市场担忧3Q24 行业业绩下滑可能进一步加剧。
　　3Q24 内需承压：1）今年6 月起，家电零售明显遇冷，特别是空调进入去库存周期。根据AVC，3Q24 空冰洗全渠道零售额同比+9%/+9%/+5%，其中9 月同比+46%/+38%/ +22%。3Q24 油烟机/燃气灶全渠道零售额同比+14%/+13%，其中9 月同比+43%/+37%。2）3Q24 扫地机全渠道销额同比+24%，其中9 月同比+13%。厨房小家电未能受益补贴，3Q24 电饭煲/电水壶/电磁炉全渠道零售额同比-3%/-3%/-6%。3）白电子行业收入增速低于预期，但利润尚可。小米、华菱性价比品牌的竞争影响空调行业部分企业利润；扫地机行业利润大幅低于预期，主要是石头执行牺牲超额利润换取市场份额的策略；厨电受地产后周期影响，整体较差，特别是集成灶企业；小家电内销表现较差，但出口占比高的小家电企业表现较好，如新宝股份、欧圣电器。
　　外销仍保持较高景气度：1）海关总署数据显示，1Q24/2Q24/3Q24 中国家电出口金额同比分别+9%/+16%/+11%（以美元计），行业整体依旧保持较高景气度。2）由于新兴市场国家大家电渗透率提升，大家电出口保持较快增长，特别是空调出口持续超预期。产业在线数据，今年1-9 月冰箱、洗衣机、空调出口出货量同比分别+20%/+18%/+32%，10-12 月排产量较去年同期实绩分别+7%/+5%/+54%。
　　发展趋势
　　4Q24 行业将受益以旧换新补贴。从品类看，大家电、厨电、扫地机受益，特别是扫地机品类，目前线上部分型号已经断货。由于本次补贴截至今年年底，市场期待尽快了解2025 年补贴政策安排。对于出口板块，市场担忧美国未来的关税政策，因此目前处于观望期。
　　盈利预测
　　维持覆盖公司的评级、盈利预测及目标价不变。
　　估值与建议
　　白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份。
　　风险
　　美国关税政策风险；中国补贴政策不确定性风险。
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