基础材料／能源行业专题研究：盈利磨底阶段 下游复苏初现

　　前三季度行业盈利整体处于磨底阶段，下游复苏稍强前三季度地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，大宗化工企业盈利仍处于磨底阶段，偏下游环节制品/精细品受益于需求慢复苏及成本改善，复苏初现。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家上市企业9M24 营收/净利77790/4171 亿元，yoy-1%/+2%，净利率5.4%，yoy+0.1pct；24Q3 营收/净利25596/1232 亿元，yoy-8%/-13%（qoq-2%/-17%），净利率4.8%，yoy/qoq-0.3/-0.9pct。关注油气龙头企业、格局优化和国内竞争优势的大宗化工周期品、出口/出海和新技术驱动的下游制品，推荐中国海油（A/H）/森麒麟/星湖科技/梅花生物/巨化股份/万华化学。
　　9M24：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：整体受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/无机盐受去年低基数影响盈利同比提升；4.塑料聚氨酯：出口支撑下聚氨酯、塑料制品、助剂盈利企稳；5.电子材料：下游部分领域需求略改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游：轮胎海外基地放量及全球份额提升，出口需求较好等带动，食药添加剂/日用化学品盈利回升。
　　24Q3：终端需求整体待复苏，下游有所改善
　　1.石油石化：油价中枢仍在相对高位但较Q2 大幅回落，油气产销盈利同比持平，环比略降，高价原油库存致炼油价差显著收窄，炼油盈利同环比承压；2.化纤染料：聚酯供需面偏弱，盈利同环比转亏，锦纶需求复苏带动下企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：因上年同期低基数等，氯碱盈利同比改善，配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善；4.塑料聚氨酯：助剂出海需求韧性尤存，盈利同环比提升；5.电子材料：电子化学品盈利同比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位，食药添加剂出口需求较好，盈利同环比提升。
　　行业展望：关注格局优化的周期品、出口/出海及新技术驱动的下游制品短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据仍相对强劲，全球主要粮食作物价格较高位持续回落。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，大宗化工关注格局优化的周期品和国内竞争优势品种，推荐巨化股份/万华化学；下游制品/精细品迎量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动，推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟；油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量，关注中国海油（A/H）。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
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