电子行业：意法半导体24Q3跟踪报告：中国市场MCU份额下降 25年价格和渠道库存指引谨慎

　　事件：
　　意法半导体（STM）近日发布2024Q3 财报，24Q3 单季营收32.5 亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，毛利率为37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、24Q3 营收符合预期/毛利率同环比下降，库存水位同比基本持平。
　　意法半导体24Q2 营收32.5 亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，符合此前指引中值（32 亿美元），个人电子产品的营收增加势头延续，工业市场同比下降超50%，汽车业务的营收仍低于预期。24Q3 毛利率37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts，基本符合此前预期（38%），毛利率下降主要系产品组合变化、ASP 下降和更低的产能利用率。24Q3 存货为28.8 亿美元，与去年同期28.7 亿基本持平。
　　2、24Q3 四业务部门营收均同比下降，下游中工业领域环比降幅相对最大。
　　24Q3 分业务部门来看：1）AM&S：营收同比-13.3%/环比+1.7%，主要系主要是成像和模拟产品需求下降；2）P&D：营收同比-18.4%/环比+7.9%，电源和分立产品均出现下滑；3）MCU：营收同比-43.4%/环比+3.6%，主要系通用MCU销售收入减少；4）D&RF：营收同比-29.7%/环比-17.4%，主要系ADAS 和信息娱乐系统需求放缓所致。分下游看，24Q3 工业同比-50%/环比-12%，汽车同比-18%/环比持平，个人电子产品（表现略好于预期）同比-9%/环比+20%，通信设备和计算机外设（表现符合预期）同比-5%/环比-8%。
　　3、Q4 营收毛利率预计环比基本持平，24 全年营收预计为上季指引下限附近。
　　24Q4 营收指引中值为33.2 亿美元，同比-22.4%/环比+2.2%。毛利率预计约为38%，主要是由于闲置产能费用，25Q1 毛利率压力仍存在。2024 全年营收指引为132.7 亿美元，同比-23.2%，接近上季度指引下限（132-137 亿美元）。
　　毛利率预计为39.4%，受未使用产能费用影响约2.9pcts。收入低于预期的主要原因是汽车行业和工业领域的收入均低于预期，但部分被个人电子产品的增长抵消。此外，公司确认2024 年资本支出计划约为25 亿美元。对于2025 年第一季度，预计收入将出现大于正常季节性变化的下降，部分系工作日数减少。
　　4、2025 年对价格和渠道库存等展望谨慎，中国市场MCU 份额有所下降。
　　1）价格：24Q3 有低个位数百分比的下降，预计2025 年压力大于今年，总体降幅约中个位数百分比；2024 年汽车领域价格压力存在，但相对温和；2）中国市场：公司表示MCU 在中国的市场份额有所下降，主要系2021-2022 年中国分销渠道进行压缩，现在已失去这部分份额；3）渠道库存：预计25Q1 库存调整将继续，尤其是亚洲市场，中国新年假期导致库存继续减少，25Q2 将持续减少，预计25H2 会实现正常化；4）汽车：24Q3 积压订单和新增订单出现进一步恶化，此前预计汽车SiC 今年营收13 亿美元，现下修至11.5-12 亿美元，维持2030年50 亿美元SiC 营收指引不变，届时预计市场份额30%-33%；5）工业：OEM和价值链各环节的库存调整还在继续；6）产能：预计2026 年Agrate 和Crolles工厂实现每周4000 片12 寸产能，公司预计2025 年和未来三年的Capex 将减少。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户需求低于预期风险；宏观经济及政策风险。
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