食品饮料行业专题研究：白酒：环比降速纾压 行业回归理性

　　24Q3 白酒行业降速明显，龙头报表端主动纾压
24Q1-3 CS 白酒板块营收/扣非净利同比+9.7%/+10.9%； 24Q3 同比+1.3%/+1.7%，环比降速明显。24Q3 消费复苏偏缓慢，板块价盘略有承压，主要酒企注重渠道梳理与库存去化，积极调整经营和报表释放节奏，行业营收同比/环比有所降速。考虑到1）经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、2）行业集中度延续提升趋势，我们认为名优酒企仍将实现快于行业的发展速度，静待行业价值与成长性的稳步回归。建议关注消费层面政策刺激及终端消费复苏情况，优选高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖；部分区域龙头仍将享受基地市场红利，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。
　　高端白酒：经营凸显韧性，贵州茅台带动板块稳健增长
24Q1-3 高端白酒营收/扣非净利同比+14%/+13%，24Q3 营收/扣非净利同比+10%/+9%。酒企合理调整发货节奏，整体业绩稳健，凸显高端酒强品牌力加成，其中贵州茅台依然保持收入/利润双位数以上增长，带动高端酒板块调整期中仍实现平稳增长。具体看，贵州茅台24Q3 主动调节渠道、量价策略精细化，全年目标有望顺利实现；五粮液24Q3 动销/价格并重，持续聚焦品牌价值提升，同时发布未来三年分红规划，体现对股东利益的重视和对未来发展的信心；泸州老窖Q3 旺季受行业复苏节奏和前期高基数影响，公司整体增长环比降速，展望全年国窖系列仍有望保持稳健增长。
　　次高端白酒：业绩强分化，古井、汾酒、今世缘表现靠前
24Q1-3 次高端白酒营收/扣非净利同比+5%/+2%，24Q3 营收/扣非净利同比-11%/-24%。商务场景需求短期承压，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓，另因部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致酒企间业绩分化。苏皖区域龙头古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖/洋河股份24Q3 收入同比+13%/+10%/+4%/-22%/-45%；全国性次高端酒企中，山西汾酒24Q3 收入同比+11%，产品结构纵深、基地市场牢固等优势助力汾酒经营稳健，而水井坊/舍得酒业/酒鬼酒24Q3 收入同比基本持平/-31%/-67%，分化显著。静待终端需求恢复下酒企营收实现环比改善。
　　思考与展望：业绩凸显韧性，企业回归理性，期待需求、估值同步改善
24Q3 白酒板块虽整体表现略有承压，但行业整体延续了1）竞争加剧、2）分化延续、3）龙头主动纾困，治理更加市场化和精细化的特点。短期来看，24Q1-3 不同场景需求复苏进度分化致各价格带表现分化加剧；展望未来，消费层面政策刺激和信心回升或将是板块回暖关键，重点关注春节开门红表现；同时，当前白酒板块估值处于历史低位（截至2024.11.01，板块PE-TTM位于17 年至今的6%分位数），估值性价比凸显，期待需求改善和估值回升同步落地。长期来看，集中度提升、龙头治理更趋精细化、分红回报长期稳定提升的主旋律不变，我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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