中金公司：重视旅游行业“基础设施” 2025年量价回暖或可期

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2024年出行相关的酒店、旅游在去年的高基数下总体面临“量稳价降”的情况，餐饮、免税、人服延续2023年以来的量价压力。展望2025年，在连锁化率和集中度提升仍有较大空间的背景下，具备规模和品牌优势的行业“基础设施”将有望继续提升市场份额、实现穿越周期的成长，同时行业有望迎来需求回暖和价格拐点。

中金公司主要观点如下：

连锁化率和集中度提升可期，行业“基础设施”继续提升份额和穿越周期。

23年中国餐饮连锁化率约20%(vs.美国和日本均超50%)，酒店连锁化率约41%(vs.美国约72%)，且截至1H24酒店/餐饮行业市值超百亿美元公司数量中国分别仅有1/2家(vs.美国3/9家)，随着连锁优势较单体进一步扩大(通过提升规模优势和降低履约成本)，中国有望诞生更多大市值服务连锁企业。

同时，企业之间分化和虹吸效应加剧，该行看好具备规模和品牌优势的行业“基础设施”(连锁酒店、西式快餐、火锅、咖啡、平价茶饮龙头品牌等)在2025年通过高质量拓店和稳健的单店模型继续提升市场份额、实现穿越周期的成长，因其能做到成本效率最大化或一定品质体验溢价、具有良好的商业模式(如易复制扩张/易形成较高壁垒/消费者偏好迁移慢)、且具有较强的调整和迭代能力(如百胜不断深化开源节流能力及海底捞通过敏捷组织迭代实现困境反转)。

需求回暖和价格拐点有望出现。

在一揽子政策刺激下，2025年社服行业需求回暖和价格拐点或有望显现(复盘2011年后日本餐饮行业，正是客单价增速改善驱动行业销售额增速改善及股价正向收益)。

酒店供需关系或更加平衡、有望迎来房价拐点，主要由于政策刺激对商旅和休闲需求均有助益、且供给增速有望随过去的经营数据下滑和签约放缓而逐步下降，高品质龙头优势扩大的竞争格局将延续；餐饮价格战可能趋缓，部分头部品牌控制促销并强调产品服务，若叠加需求复苏有望迎来客单拐点，且部分品牌有加速开店潜力。

人服顺周期属性突出，促进就业文件及各类政策传导下潜在弹性较大，且看好灵活用工行业随企业用工降本需求提升而提升渗透率；免税这类中高端消费也有望顺周期反弹，但需同时观察有税渠道价格竞争、海南旅游目的地吸引力等影响；旅游优质目的地保持吸引力，关注消费复苏下价格的上行空间及新产品投放、交通改善等催化；会展行业中企业参展意愿将随宏观回暖而得到提振。

风险提示：政策及效果弱于预期；竞争加剧；企业未能提升管理能力。

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