卓胜微(300782)：L-PAMID验证通过 全面走向射频前端资源平台

报告事件：
公司发布2024年 三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入33.67 亿元，同比增长9.55%；归母净利润4.25 亿元，同比下降48.05%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比下降49.11%。其中第三季度公司实现营业收入10.83 亿元，同比下降23.13%，环比下降1.13%；归母净利润0.71 亿元，同比下降84.29%，环比下降54.63%。
点评：
L-PAMiD 在部分品牌客户验证通过，12 英寸IPD 平台规模量产。2024年安卓手机品牌新机型集中在Q4 发布，且库存策略整体偏谨慎，导致Q3 下游手机厂商拉货力度仍然较弱，预计四季度公司营收有望恢复增长。1）6 英寸滤波器晶圆生产线具备完整生产制造实力，覆盖全类型产品形态，满足客户的多元化需求。产品品类已实现全面布局，公司汇聚核心资源布局发射端L-PAMiD 模组产品的技术研发，已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。2）12 英寸IPD 平台规模量产，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产IPD 滤波器的比例已达到较高水平。射频开关和低噪声放大器工艺生产线也于2024 年第二季度进入量产阶段，产能持续爬坡。其中自产的射频开关已实现量产出货，该类产品在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM 客户。
依托高效资源平台，射频模组市场不断拓展。公司凭借高效资源平台业务模式，在巩固原有优势产品市场份额的同时，积极拓展射频模组市场。
其中自建产线滤波器产品在品牌客户端逐步放量，市场占有率和渗透率逐步提升。滤波器模组成为业绩增长的重要驱动力。
聚焦特色工艺平台，强化核心竞争力。公司战略重心聚焦全面打造射频前端芯片特色工艺资源平台，拓展射频产品工艺与自主可控制造能力，强化模组化和系统化解决方案。公司将发挥品牌等协同优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品渗透率，为未来引领射频行业形态和竞争格局奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：我们预计2024/2025/2026 年归母净利润为5.44/7.94/10.63 亿元，对应PE 为90/61/46 倍，考虑到公司作为国内首家拥有自主晶圆产线并实现供应链全国产化的射频前端公司，未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动
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