矿山行业专题研究：资本开支景气度延续 国内矿山装备企业加速出海

　　本报告导读：
　　矿山资本开支持续高景气，中资矿山出海背景下，国内矿山装备公司有望迎来业绩放量期。
　　投资要点：
　　投资建议：受益于海外矿山资本开支持续高增以及中资矿山出海的推动，国内矿山装备企业有望迎来发展良机，核心矿山装备公司将持续受益。耗材类：推荐标的为耐普矿机；装备类：推荐标的为北矿科技（浮选设备），受益标的为中信重工（磨机）、南矿集团（破碎筛分设备）。
　　矿山资本开支进入上升通道，一带一路国家具备充足潜力。包括必和必拓、力拓在内的全球知名矿企资本开支从2018 年起逐步进入上升通道，2023 年主要矿企资本开支创下近年来新高。以铜矿为例，根据S&P Global Market Intelligence 数据，2023 年铜矿勘探资本开支同比增长12%，达到31.2 亿美元，创十年新高。而主要增速较高的新增资本开支国家基本都来自一带一路国家和地区。该地区矿产资源丰富，如非洲的铜矿相对于其他大洲，超大型铜矿较少，但资源量品位相对较高，主要集中在0.5%~2.5%之间，说明以现有的开采技术条件，可能其潜力较大。
　　中资矿企海外扩张提速，头部矿企增产规划有望延续。一带一路政策推动下，近年来，以紫金矿业、五矿集团和洛阳钼业为代表的中资矿山企业在全球范围内积极进行资源扩展和战略布局，通过一系列海外并购和投资，掌握了大量重要矿产资源。目前，头部矿山企业希望继续投入资本开支，以实现服务年限的延长，遏制下滑的品位和产量，或进一步开发更深/周围的矿体实现产量提升。而从新增扩产项目占比看，国内以紫金矿业为代表的中资矿山企业充分利用海外战略储备，加速扩产。
　　市场空间超千亿，矿山装备企业加速海外拓张步伐。根据MordorIntelligence 的统计，2024 年全球矿山设备市场空间达到980 亿美元，预计2029 年将达到1350 亿美元，5 年复合增长率约为5.12%。
　　全球维度看，包括美卓、富勒史密斯、山特维克、安百拓等为主的海外品牌在矿山装备，从前道的开采到后道筛分洗选的全流程中，均占据主要市场份额，千亿市场也造就了千亿规模的巨头矿山装备企业。近年来，政府高度重视和大力推动矿山企业走出去，资金支持和政策支撑的双重加持下，同时国内矿山装备企业在技术上持续深耕，不断收敛、赶超海外品牌，中国矿山装备出口额持续高增，2023 年国内矿山机械出口41.34 亿美元，远高于进口额。长期看，多重利好加持下，凭借其先进的技术和较高的性价比，国内矿山装备企业有望加速抢占海外市场。
　　风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧的风险
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