电力行业2025年度投资策略：电力系统转型持续推进 兼具周期红利成长属性

　　行业回顾：用电需求稳定，电力投资增长，市场涨幅居前2024 年前三季度全社会用电量7.43 万亿千瓦时，同比增长8.2%；电源投资完成额5959 亿元，同比增长7.6%；电网投资完成额3982 亿元，同比增长21.1%。
　　截至2024 年11 月7 日，公用事业板块2024 年内实现涨幅12.5%，在31 个一级行业中排名第14；电力板块实现涨幅13.1%，电网设备板块实现涨幅15.8%，分别在124 个二级行业中排名第46 和第38。
　　电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估（1）火电：电价机制逐渐健全，有望提高火电经营稳定性现阶段火电盈利对长协电价和煤价敏感度较高，容量电价的出台托底火电固定成本，辅助服务收入提振火电调峰服务边际收益，助力火电向支撑性电源平稳过渡。
　　（2）水电：澜沧江、雅砻江流域仍有开发潜力，水风光基地有望扩展增长空间澜沧江、雅砻江流域水电装机增量空间仍有50%左右。水光互补能够利用水电灵活性优势，提高新能源发电利用率。“十四五”可再生能源发展规划提出，依托西南水电基地，推进水风光综合基地开发建设。
　　（3）核电：核准有望常态化，行业成长属性得到强化我国自主核电技术“华龙一号”先进性得到验证，核电核准建设提速，2022-2024年共核准31 台机组。当前我国核电在电力结构中的占比远低于世界平均水平；未来十年有望保持每年开工8-10 台百万千瓦核电机组的建设节奏。
　　（4）绿电：多措并举保障新能源发展，电-碳市场有望传导绿电环境价值随着电网通道、调节电源的快速建设，绿电消纳的物理限制有望得到缓解；而碳排双控的逐渐收紧和电-碳市场联动机制建立有望打通绿电环境价值传导。
　　电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续截至2024 年10 月底，国网输变电设备、特高压设备和电表招标额分别达2023年招标额的97.4%、44.2%、72.6%，2024Q4 招标有望加快。2024 年前三季度，主要电力设备出口总金额3644.99 亿美元，同比增长9.0%，变压器和高压开关高增，海外市场景气度延续。
　　受益标的：兼具周期、红利、成长等属性，关注电力央国企并购重组机会（1）火电：华润电力（H）、华电国际、国电电力、浙能电力、申能股份、皖能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。
　　风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。
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