基础化工周报：十万亿元化债政策落地 看好顺周期与内需复苏

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（11/04-11/08）上证综指涨跌幅为+5.5%，创业板指数涨跌幅为+9.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.6%，在全部31 个行业板块中位列第19 位，跑赢上证综指0.1 个百分点，跑输创业板指数3.8 个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+16.0%，创业板指数涨跌幅为+22.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.7%，跑输上证综指14.3 个百分点，跑输创业板指数21.0 个百分点。
本周事件：化债目标再明确，稳增长方向坚定。11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。从2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。
核心观点：
十万亿元化债政策落地，内需向好逻辑不变。截至2023 年末，全国隐性债务余额为14.3 万亿元。受外部环境变化和内需不足等因素影响，当前财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。而本次大规模债务置换措施，意味着化债工作思路发生根本转变，从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，并推动从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变。若按照《议案》提出的方案执行，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额将大幅降至2.3 万亿元，化债压力大幅减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，据财政部估算，五年累计可节约6000 亿元左右。近期中央化债政策重拳出击的意义在于：一是将短期、高息的隐性债务转化为低息、长期的专项债务，地方政府得以在短期内减轻偿债压力，将更多的精力和资金投入到基础设施建设、产业升级等关键领域，从而改善民生并推动地方经济持续增长。二是改善金融资产质量，增强信贷投放能力，流动性的增强将利好实体经济。内需向好逻辑不变，化工地产链有望迎来估值与盈利的双重修复，建议关注：万华化学、龙佰集团、远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工等；民爆板块在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复，建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、金奥博、凯龙股份、壶化股份、保利联合。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+230.0%）、液氩(陕西)（+25.0%）、三氯蔗糖（+14.3%）、液氧(陕西)（+13.7%）、氟化铝(干法)（+12.7%）、
己二胺(国内)（+11.6%）、四氯乙烯（+7.7%）、硫磺(镇江港)（+7.3%）、异丁醛(华鲁)（+5.9%）、二氯甲烷（+5.9%）。本周化工品价格跌幅前十名为： R143a(浙江永和)（-17.4%）、硝酸铵(陕西)（-16.2%）、盐酸(大地盐化)（-14.3%）、液氧(河北)（-12.8%）、液氮(江苏)（-11.2%）、EVA(热熔胶用,EA28150,乐金化学)（-7.4%）、光伏玻璃(镀膜,3.2mm)（-7.1%）、醋酸乙酯(华东)（-6.3%）、EMC(电池级)（-5.1%）、异戊二烯(华北)（-4.9%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：
易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
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