农林牧渔生猪养殖行业季报总结：业绩高增 看好养殖盈利持续性

　　投资要点：
　　供给缩量持续兑现，2024Q3 猪价涨至高位。随产能去化传导，生猪供给逐步收缩，2024Q3 全国生猪出栏量15635 万头，环比-7.70%，同比-3.34%。
　　2024Q3 猪价加速上涨，8 月生猪月均价涨至20.35 元/公斤，月环比+7.43%，9 月规模企业出栏环比增量，叠加散户和二育群体积极出栏，猪价9 月回落至18.98 元/公斤，但仍处于景气区间。
　　业绩表现亮眼，股东回报提升。1）2024Q3 生猪板块营收环比增长明显。2024Q1-3，19 家上市猪企实现营收3648.01 亿元，同比-5.71%，营收下降主要系部分公司前三季度生猪出栏量减少、业务范围缩窄所致。分季度来看，三季度猪价创新高，猪企出栏增量，量价齐升带动板块营收环比增长明显。2024Q3，19 家上市猪企实现营收1395.13 亿元，环比+17.10%。
　　2）2024Q3 利润加速释放，分红加强股东回报。三季度猪企降本持续。叠加猪价上涨，2024Q3 养殖企业盈利加速释放，19 家上市猪企归母净利润合计197.74 亿元，环比+118.08 亿元，同比+216.23 亿元。多家龙头企业通过实际行动积极回报广大股东，牧原股份和温氏股份发布2024 年前三季度利润分配方案，分红总额占2024Q1-3 归母净利润的42.98%/ 15.49%。牧原拟将未来三年分红比例下限由20%调整至40%，体现对股东回报的重视。
　　我们认为以牧原为代表的龙头猪企凭借自身成本优势可在周期波动中获取超额收益，在资本开支收窄背景下，股东回报有望提升。
　　猪企出栏环比增量，市占率持续提升。2024Q1-3 前十大上市猪企出栏合计1.05 亿头，同比+ 2.82%， CR10 为20.18%，同比+1.17pct，行业集中度继续提升。其中神农集团、新五丰、立华股份、巨星农牧出栏彰显较高成长性，2024Q1-3 出栏同比+49.59%、+49.44%、+35.36%、+ 32.62%；京基智农、华统股份、东瑞股份出栏实现稳健增长，2024Q1-3 出栏同比+20.81%、+15.90%、+15.37%。温氏股份在千万级别出栏规模猪企中成长性显著，2024Q1-3 出栏同比+17.66%。
　　产能增长缓慢，负债率持续下降。1）上市猪企扩产仍谨慎。2024Q3牧原为应对冬季疫病防控加大了对猪场设备的投资，资本开支季度环比增加29.77 亿元，带动了整个板块资本开支的回升。19 家上市猪企2024Q3资本开支总计90.44 亿元，环比+34.78 亿元，同比-12.33 亿元，仍处于2020年以来的较低水平。上市猪企母猪产能增长缓慢，截至2024Q3，19 家上市猪企的生产性生物资产总计251.85 亿元，环比+0.58%，环比增幅靠前的企业包括正邦科技、巨星农牧和神农集团，环比增幅分别达16.50%、13.55%和8.62%，正邦在大股东支持下仍处于复工复产阶段，巨星和神农则依据自身规划稳步增加产能，有望兑现未来出栏目标。2）现金流充沛，负债率环比改善。2024Q3，19 家上市猪企经营活动现金流净额达314.49 亿元，环比+43.40%，同比+69.24%。随资金情况改善，猪企加速偿还债务，资产负债率连续2 个季度下降。截至2024Q3，19 家上市猪企资产负债率均值为61.33%，环比-1.49pct，其中牧原和温氏负债率分别降至58.38%和54.86%，季度环比降幅均在3-4pct 左右，降幅可观。神农集团经营持续稳健，负债率2024Q3 进一步下降至27.72%，环比-3.07pct。
　　投资建议：随全国气温降低，猪肉需求将逐步好转，在供给增幅有限背景下，猪价年底旺季有望反弹，Q4 高额盈利仍将持续。目前行业产能回升缓慢，源于仔猪价格下跌后种猪场利润缩减、猪价预期下调以及行业负债高企对补产能的压制，本轮周期景气区间有望拉长，关注低成本、高成长猪企。建议关注牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧等。
　　风险提示
　　动物疫病发生风险、大宗商品价格波动风险、自然灾害风险
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