交通运输行业2025年度投资策略：积极配置弹性方向

　　展望2025 年，我们认为在一揽子增量政策陆续出台的背景下，市场活跃度整体提升，而经济活动一旦转暖对交运各子行业基本面会带来不同程度的帮助，因此我们看好2025 年积极配置弹性方向。我们理解的弹性包括业绩弹性与估值弹性，而在活跃市场中，业绩弹性的释放往往也可能驱动估值弹性。
　　我们认为内需方向或由经济上行带来业绩弹性：建议重点关注航空、快递，关注内贸集运、大宗供应链等企业表现。我们认为强周期行业从供需看价格弹性，建议关注航运市场。
　　我们认为低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性：低空经济作为新质生产力的代表25 年或迎来第三轮投资机遇，而红利资产在产业逻辑驱动下同样存在一定的估值弹性。我们同样建议关注核心环节构建资产资源壁垒，业绩不断释放从而推动估值提升的出海方向标的：东航物流、嘉友国际等。
　　航空：如何看待财政发力—>航空表现1）政策发力->航空需求：敏感性强。
　　2）需求端->盈利端：传导顺畅。3）股价表现：两段式超额最显著。航空的两段式超额收益集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强弹性的阶段。4）重点公司：华夏航空：预期受益于化债逻辑，重拾成长性；吉祥航空：国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力弹性释放；春秋航空：我们持续看好公司凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致；中国国航：大航具备弹性潜力，公司三季度业绩超预期，建议重点关注。
　　快递：需求韧性足、关注行业格局演变。1）前三季度行业业务量增速22%，我们预计25 年行业业务量仍将维持两位数增长。2）我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。3）重点公司：重点看好顺丰与申通。顺丰控股：我们看好公司净利率可持续提升。申通快递：持续看好量在利先循环启动，公司业绩弹性释放。
　　低空经济：我们看好2025 年或迎第三轮投资机遇。1）我们认为可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：逻辑、产品、订单放量、并购重组。2）我们预计2025 年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。3）我们强调建议关注华创交运|低空核心标的：三剑客|四金刚|一环节。
　　红利资产：重视产业逻辑或驱动估值弹性。1）港口：长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2）公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF 增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。四川成渝：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。公司提高分红比例后拟收购路产，迈出了“分红-市值-资产”良性循环全新第一步。赣粤高速：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。
　　航运：内贸集运：格局明确，运价企稳回升，龙头公司或将迎来向上弹性；原油轮：长期供给强约束未改，中期增产＋国内需求刺激预期支撑，持续推荐；干散运：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏；外贸集运：看好价值延伸。
　　风险提示：经济出现下滑、油价大幅上涨、价格竞争加剧。
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