苏州固锝(002079)：Q3经营端有所承压 多样浆料产品加快导入

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收43.85 亿，同比+55.6%，归母净利润0.40 亿，同比-51.2%，毛利率10.5%，同比-4.1pct；24Q3 实现营收16.14亿，同比+46.1%，环比-1.1%，归母净利润0.29 亿，同比+7.3%，环比+710.4%，毛利率7.7%，同比-7.4pct，环比-5.0pct。
　　业绩点评：2024 年3 季度业绩环比有所提升，主要系研发费用环比减少0.4 亿，公允价值变动净收益0.2 亿，以及信用减值损失冲回（24Q2 为0.6 亿）。但从经营层面看，公司表现相对承压，估计光伏银浆出货环比相对稳定，毛利率环比下滑，判断系银点价格在2 季度快速上升带来的毛利率波动，此外半导体产品降价也对盈利有所影响。
　　期间费用率环比下滑，费用控制能力提升。2024Q3 期间费用率7.6%，环比下滑0.7pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/1.8%/1.9%/2.6%，分别环比-0.2pct/+0.0pct/+1.9pct/-2.4pct。
　　光伏银浆多线产品加快渗透，半导体业务积极拓展客户。对于光伏银浆业务，TOPCON低固含产品获市场认可，市场占有率进一步提升；BC 产品实现出货；HJT 银含30%的银包铜产品也已实现批量交货；叠层浆料已开发完成，并在客户端进行可靠性测试。
　　多线产品开拓，有望推动公司整体市占率提升。对于半导体业务，2024 上半年光伏市场由于行业调整导致订单下降，但是消费、工业控制等市场的订单同比略有回升。同时，公司聚焦汽车领域，布局车规系列产品，并且积极扩展国内外车企客户，与多家头部客户开展合作，有望获得更多车规产品订单。
　　盈利预测与投资评级：考虑光伏及半导体行业阶段性承压，我们下修业绩，预计公司24-26 年实现归母净利润分别为1.0/1.8/2.5 亿元（前预测值24-26 年2.0/3.5/4.3 亿），同比-35%/+78%/+38%，当前股价对应PE 分别为101/57/41 倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险等。
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