煤炭开采行业周报：寒潮来袭 旺季已至 煤价止跌 乐观以对

　　行情回顾（2024.11.18~2024.11.22）：
　　中信煤炭指数3,632.79 点，下跌0.85%，跑赢沪深300 指数1.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第9 位。
　　重点领域分析：
　　本周动煤、焦煤价格均延续弱势运行。截至11 月22 日，北港动煤报收833 元/吨，周环比-15 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1550 元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，寒潮来袭，日耗快速攀升或助力煤价止跌。供应方面，近期少数倒工作面煤矿恢复正常生产，致使煤矿产能利用率小幅提升。需求方面，本周虽迎来降温，但主要影响西部地区，对全国日耗影响不大，内陆电厂日耗上升较为明显，但沿海地区日耗仅维持季节性走势，在库存偏高的背景下，电厂主动采购积极性有限。此外非电方面，煤化工刚需稳定，建材、冶金需求季节性走低。回顾本轮价格下行，主因Q4 以来国内（尤其山西）供应&进口均处于高位，外加大秦线秋季检修结束后，铁路发运量居高不下，在终端电力需求提升缓慢&非电需求改善有限的背景下，北港库存持续累积，下游采购积极性难以调动，部分贸易商降价销售以提高货源周转率。后期来看，据中央气象台报道，“预计一股达到寒潮级别的冷空气自22 日夜间起影响我国，部分地区将有12℃-14℃，局地16℃以上的降温幅度。”，届时我们预计沿海地区日耗将在本周已同比转正的基础上继续明显改观，极大的缓解沿海市场的悲观情绪，短期煤价或将阶段性止跌企稳。长期来看，在“底层逻辑大转变”背景下，各项政策集中发力，后续将带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动。
　　焦煤方面，“以钢定焦”，部分主焦、肥煤价格已跌至年内低点，继续下行空间有限，等待“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场稳中偏弱运行，成材消费表现不佳，下游焦钢企业多维持按需采购，随着产地煤价持续下跌至近2 年低位，焦企对部分低价资源适当增库，但中间环节出货不佳采购意愿偏低，整体煤矿成交仍显一般，库存继续累积，竞拍市场成交延续弱跌，价格窄幅震荡运行。供应方面，近期主产地部分煤矿因检修或井下生产不正常等产量有所下滑，多数煤矿维持正常生产，本周整体供应稍有收紧。
　　需求方面，下游钢焦企业仍维持低库存状态，个别有补库行为，大部分仍旧观望，受限于终端利润以及需求表现一般，下游焦钢企业对原料仍谨慎刚需采购为主。短期来看，焦煤供应整体延续高位&钢厂盈利尚可→铁水高位震荡&焦企利润虽有所收窄但仍盈利→焦炭产量持稳，但投机需求有限，焦煤供需略偏宽松。当前，焦煤价格整体已跌至近2 年来最低水平，依据历史经验，目前已经到了原料煤冬储启动时间，但因为宏观进入空窗期，情绪再度转弱，市场信心不足，外加炼焦煤供需整体略偏宽松，钢焦企业对原料煤的冬储尚未启动，部分煤种价格仍可能小幅回落。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。
　　焦炭方面，本周焦炭完成第3 轮提降。近期期货盘面窄幅上涨，钢材价格小幅提升，利润有所好转，铁水产量维持在相对高位，无明显下跌趋势，对焦炭仍有一定需求，不过目前钢厂原料库存偏高，且临近周末盘面再次下跌，钢材价格能否延续涨势暂未确定，下游观望情绪增加，市场仍有一定下调预期，后期需关注上下游价格走势以及钢材实际成交量。
　　投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。
　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
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