农林牧渔行业2025年投资策略：生猪产能温和回升 拥抱饲料龙头成长新阶段

核心观点：
本周专题：23年以来我国饲料企业出海业务增长亮眼，海外业务增长不仅平滑了因国内饲料行业景气下行带来的业绩波动，也打开业绩增长空间。从市场规模看海外饲料容量巨大，根据Alltech数据，23年全球饲料总产量约13亿吨（中国3亿吨），过去3年CAGR约2.4%，我们判断：（1）全球饲料容量将维持温和增长态势：区域上，收入提升、人口增加、城市化支撑东南亚、南美、非洲肉蛋白需求具备增长潜力释放，饲料行业需求扩大；品种上，禽料和水产料将继续为主要增量品种，东南亚、拉丁美洲随着水产养殖技术及工业饲料渗透率提升，水产品贸易顺差将保持增加趋势，以表现最突出的厄瓜多尔为例，23年厄瓜多尔对虾出口量达到121万吨，2010-23年对虾出口量CAGR达到18%（来源于Ecuador CNA）。据Alltech数据，21-23年拉丁美洲水产料产量从566万吨增至717万吨，增幅达27%。（2）全球饲料行业结构性变化加剧为我国饲料企业全球化布局提供了机会：
国际地缘政治不确定性、大宗原料价格波动加大对各国饲料企业采购、供应链管理以及配方技术提出更高要求；部分国家饲料容量饱和驱使饲料企业产能向新兴市场转移，在加快新兴市场投资过程企业迎来新的挑战。海大集团、新希望、通威股份凭借全产业链布局和技术优势加快在东南亚、南美、非洲投资建厂，实现收入、利润的快速增长，迎来新一轮成长期。
本周重要价格跟踪：（1）畜禽养殖：据搜猪网，11月22日，全国瘦肉型生猪出栏均价16.4元/公斤，周环比上涨0.4%，同比上涨11.5%；仔猪平均价501.1元/头，周环比上涨5.3%。白羽鸡方面，据博亚和讯，烟台地区毛鸡价格3.9元/斤,周环比上涨1.3%；鸡苗价格4.5元/羽，周环比上涨7.7%。黄羽鸡方面，据新禽况，11月15日，快速类国鸡5.6元/斤，周环比下跌3.8%，中速类国鸡价格6.3元/斤，周环比下跌0.8%，慢速类国鸡价格8.5元/斤，周环比下跌0.5%。（2）农产品：据Wind，本周国内玉米现货价2210元/吨，环比上涨0.1%，同比下跌18.2%；国内豆粕现货价3013元/吨，环比下跌0.7%，同比下跌27.4%；国内小麦现价2457元/吨，环比下跌0.2%，同比下跌17.8%；柳州白糖现货价6120元/吨，环比下跌2.4%，同比下跌15.4%；天然橡胶（国产5号标胶）现货价15536元/吨，环比下跌0.6%，同比上涨17.9%。
风险提示：农产品价格波动风险（重大自然灾害会影响销售情况、运输情况和价格走势）、疫病风险（畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响）、政策风险（农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响造成效果不及预期）。
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