2025年航运行业投资策略：内外逆转？寻供给刚性品种

　　1、复盘2024
　　年初至今，航运板块涨幅在交运子版块中位列第一，航运指数走势与地缘政治风险指数较为一致。
　　供给刚性认知充分，但终端需求低迷，导致年初至今运价和业绩表现不及预期。
　　2、油运：VLCC供给刚性不改，只待需求端催化
　　供需差：全球原油运输市场2025-2026年供需差分别为2.9%、1.1%，成品油运供需差分别为0.0%、-3.5%
　　供给端：原油轮优于成品油轮，大船优于小船。VLCC供给刚性不改，2025年仅5艘新船交付。成品油轮集中交付压力较大。
　　需求端：1）国内终端需求待复苏：亟待财政发力以及实物工作量兑现。2）OPEC+增产可期：2025年协议产量同比上调54.2万桶/天，并计划逐渐取消220万桶/日的自愿额外减产部分。3）油价向下有望催化补库行情：当前商业原油储备处在过去五年的相对低位。若油价进一步下探，或刺激原油进口需求提升。
　　3、 干散：供给格局较优，存在预期差，关注西芒杜项目增量
　　供需差： 根据Clarksons预测，全球干散货航运市场2025-2026年供需差分别为-1.9%、-1.9%。
　　供给端： Capesize未来三年整体交付压力较小，Supramax 、Panamax分别在2025、2026年迎交付高峰。
　　需求端：1）西芒杜项目或成扭转供需胜负手，2）美联储降息落地看好需求回升，3）内需回暖预期加强。
　　4、 集运：供给压力依然较大，内贸集运有望更优
　　供需差： 根据Clarksons预测，全球集运市场2025-2026年供需差分别为-7%、-3%。
　　供给端：迎来新船集中交付期，但老龄船占比较高、后续拆解量有望提升。
　　需求端：1）红海事件发生接近一年，船公司调整应对措施已充分，边际影响将减弱。2）关注特朗普政府加征关税或冲击需求。3）后续财政发力有望对以大宗商品为主的内贸集运产生显著刺激，内贸集运需求预期改善。
　　5、 投资建议
　　推荐板块：优选供给刚性品种，结合板块景气位置，推荐顺序依次为油运、干散、内贸集运、外贸集运。
　　推荐标的：中远海能、招商轮船、中谷物流、海通发展、国航远洋、招商南油、中远海控。
　　风险提示
　　1、全球石油需求不及预期，导致油运需求不佳，进而导致运价下降，导致业绩不及预期；2、OPEC进一步减产，导致油运货量下降，导致油运需求下降等。
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