能源金属周报：12月1日将正式实施出口管制清单 钨后续需求或承压

报告摘要
本周国内锂盐价格大幅下滑，后市或维持震荡国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.3-7.5 万元/吨，市场均价7.4 万元/吨，较上周四同期均价下滑5.73%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.6-7.8 万元/吨，市场均价为7.7 万元/吨，较上周四同期均价下滑4.94%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.7-7.1 万元/吨，市场均价6.9 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.2-7.8 万元/吨，均价7.5 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.9-6.4 万元/吨，均价在6.15 万元/吨。据SMM 数据，截至11 月29 日，碳酸锂样本周度库存总计10.81万吨，较11 月22 日去库134 吨，上游冶炼厂较11 月22 日累库622 吨至3.45 万吨，中下游材料厂累库394 吨至2.97 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库1150 吨至4.40万吨。供应方面，本周国内碳酸锂整体产量维持，前期厂家套保增多，生产相对积极。头部大厂延续高位开工，代工企业月内订单增量，新投产企业及近期复产企业产能仍在爬坡。厂家出货积极，部分企业年内余量已预售。碳酸锂总库存小幅下滑，厂家库存回升，下游维持安全库存，贸易库存及其他库存略有增量，临近期货仓单集中注销，仓单量提前下行，下月新注册仓单的生产日期需在两月以内。需求方面，下游正极生产维持高位，磷酸铁锂12 月整体排产环比持稳，头部大厂排产互有增减，储能出口市场较好。周内碳酸锂价格下滑，下游散单采购略有增多，点价多在低位。上下游新长单折扣仍在商议，部分下游在等电池大厂商谈结果，目前跟上下游了解，新长单难有折扣，且定价方式仍以网站价格结算，难以综合期货价格。年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。
本周普氏锂精矿报价小幅上调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡截止到11 月29 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为815 美元/吨（FOB，澳大利亚），较11 月22 日报价上调5 美元/吨。截止到本周四，进口锂辉石原矿均价处于650-700 元/吨度区间。非洲矿5.0%品位报价为475-510 美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价则在825-865 美元/吨。国内锂矿价近期持平。进口锂矿供应维持高位，锂盐厂开工上行，寻货 积极，多寻低价矿源，锂矿下行压力增大。预计后市锂矿价将随锂盐价波而呈震荡走势。
本周沪镍价格环比上涨，供需双弱的局面难以改善截止到11 月29 日，LME 镍现货结算价报收15,745 美元/吨，较11 月22 日上涨0.86%，LME 镍总库存为159966 吨，较11 月22 日增加0.61%；沪镍报收12.67 万元/吨，较11 月22 日上涨0.96%，沪镍库存为33014 吨，较11 月22 日增加5.83%；硫酸镍报收27,250 元/吨，较11 月22 日持平。根据百川周报，供应方面，本周菲律宾镍矿发货量大幅减少，市场多处于有价无货状态。矿山镍矿发船排期不多，贸易商持货成本较高暂无过多让利意愿。印尼镍矿12 月内贸基价环比回落，内贸升水下跌2 美元去至+15 美元/湿吨。印尼湿法中间品项目仍陆续爬产，后续供应量料进一步增加，而精炼镍国内外库存续增，一级镍过剩明显。需求方面，本周不锈钢市场交易氛围低迷，下游终端客户在看空情绪的主导下，采购积极性较低，市场避险情绪升温，钢厂对原料成交多为刚需采购；新能源产业链方面，终端新能源汽车市场销量上涨，需求带动三元材料出货量上行，传导至前驱体端需求上行，不过并未有效传导至镍盐冶炼端。且海外市场因终端需求不佳，对硫酸镍需求持续下滑；本周合金电镀需求维持稳定。综合来看，随着淡季加深，供需双弱的局面难以改善，若12 月中央经济工作会议决议突破3%赤字率束缚，以及未来化债及房产税收政策为地产基建带来增量，不锈钢或对镍需求有所增加。
本周钴价偏弱运行，下游需求偏弱
截至11 月29 日，电解钴报收17.90 万元/吨，较11 月22日价格下跌0.28%；氧化钴报收105.5 元/千克，较11 月22 日下跌1.40%；硫酸钴报收2.76 万元/吨，下跌1.43%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计990 金属吨，较上周产量持平，开工率同步不变。近期钴盐下游需求疲软，叠加厂家利润长期倒挂状态，一体化企业开工尚可，而中小型厂家多选择低负荷生产或停产，市场整体开工维持偏低水平。需求方面，10 月以来，消费市场的回暖带动了汽车消费热情，而接连开展的车展以及促销活动，也让新能源汽车市场的关注度回升。2024 年新能源汽车在整体乘用车销量中的渗透率连续三个月超过50%，连续6 个月创历史新高，其中政策补贴发挥了重要作用。2024 年8 月，商务部发布了《做好汽车以旧换新有关工作的通知》，对报废旧车购买新能源汽车/燃油车的补贴上调至2 万元/1.5 万元，较此前的补贴翻倍。8 月补贴资金下达后，新能源汽车的销量渗透率开始突破50%，且国内乘用车销量也出现了显著回暖，可见以旧换新政策的成效。而根据近日的新闻显示，该政策将在2025 年持续。11 月29日，四氧化三钴报价114 元/千克，较11 月22 日价格持平。
根据百川周报，近期四氧化三钴总体供过于求局面暂无改善。
供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2245 吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴基本面变化较小，厂家多照常生产，且头部冶炼厂普遍维持较高开工率，整体供应量较为稳定。需求方面，11 月，数码产品需求向好，然下游市场因前期备货已为存量市场，对于钴酸锂的需求涨幅 有限，进而对原料四钴的采购需求未有明显提量，持续弱势运行中。
本周稀土价格涨跌各现，镨钕价格小幅上涨
截止到11 月29 日，氧化镧均价4000 元/吨，较11 月22日价格持平；氧化铈均价7140 元/吨，较11 月22 日价格持平；氧化镨均价42.58 万元/吨，较11 月22 日价格上涨1.18%；氧化钕均价43.00 万元/吨，较11 月22 日价格持平；氧化镨钕均价41.50 万元/吨，较11 月22 日价格上涨0.61%；氧化镝均价1,670 元/公斤，较11 月22 日下跌1.18%；氧化铽均价5,775 元/公斤，较11 月22 日价格下跌1.37%。根据百川周报，基本面看，供应相对稳定，市场少量放货，大厂接货为主，对下游影响有限，四川地区环保检查，预期产量或有减少可能，短期内变化不明显，现货供应数量稳定，尤其金属端，出货承压，库存相对累积。需求新增有限，年末市场表现不强，需求端新增订单有限，消费面相对谨慎，且终端下单价格压低，持续内卷，打价格战，抑制上游产品价格上涨。年末岁尾，市场活跃度下降，上游产品价格波动空间有限，贸易商价差缩小，操作意愿下降，且市场氛围悲观，近期采购囤货可能性减小，市场整体成交氛围冷清，部分产品有价无市。综合来看，供应端表现稳定，短期内暂无明显波动，下游需求一般，刚需成交为主，近期新增订单有限，价格支撑不强，市场氛围谨慎，商家心态不一，部分悲观看空，市场操作较少。
本周沪锡价格环比下跌，短期矿端偏紧对锡价仍有支撑
截止到11 月29 日，LME 锡现货结算价28,300 元/吨，环比11 月22 日下跌0.82%，LME 锡库存4,815 吨，环比11 月22 日减少0.93% ；沪锡加权平均价23.80 万元/吨，较11 月22 日价格下跌1.51%；沪锡库存7,239.00 吨，较11 月22 日减少7.03%。锡精矿，本周国内锡精矿价格表现下滑，截止本周四锡精矿市场均价为224700 元/吨，较上周四价格跌幅3.48%。周内川普发文对中国加征10%关税，美元指数一度冲高但随后回落，对有色价格造成一定扰动，但整体平稳。缅甸佤邦锡矿25 年初有望恢复生产，目前矿端供应依旧较为紧缺，短期内未对炼厂生产锡锭造成较大影响，炼厂本月及下月开工计划较为稳定。锡锭，本周国内锡锭价格下跌。2024 年10 月，印尼锡锭出口再次大幅下降。根据印尼贸易部的数据，10 月锡出口量达到4,663.50 吨，同比减少14.39%，环比减少7.53%。1-10 月锡出口量3.43 万吨，同比减少37.88%。
印尼10 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。基本面锡矿端供应瓶颈尚未突破为锡价下方提供支撑，冶炼厂开工提产受限，后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。
本周锑锭价格平稳运行，关注《清单》实施后市场表现
截止到本周四，1#锑锭出厂含税价14.6-14.9 万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.7-15 万元/吨，均较上周同期价格持稳。临近春节，部分厂家有节前补货可能，锑价格或将有小幅波动， 大厂依旧报价坚挺，下游市场畏高情绪仍存，场内短期内难以见到需求端能有大幅增量，市场交易表现相对偏弱。部分锑品被纳入《中华人民共和国两用物项出口管制清单》（以下简称：《清单》）出口管制清单，可持续关注12 月《清单》实施后市场表现。
本周APT 价格平稳运行，总体上钨矿供应偏紧截至11 月29 日，白钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比11 月22 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.35 万元/吨，环比11 月22 日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价21.1万元/吨，环比11 月22 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。矿山资源偏紧行情延续，国内钨矿山企业由于持续面临环保、人力等成本上涨压力，增产动力及增产空间不大，甚至个别矿山产量下降，国外钨矿山多数在建设期，尚未对市场供应形成冲击，总体上钨矿供应偏紧。需求方面，本周终端需求尚可。近期终端企业进场严格遵循以销定采模式，场内购销积极性一般，下游接货谨慎，采购维持刚需。
但随着制造业复苏预期增强或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。《中华人民共和国两用物项出口管制清单》（以下简称《清单》）将于2024 年12 月1 日起实施，《清单》公告对部分钨金属制品进行管制，实施后或对国内钨需求端有压制作用。
铀价行至15 年高位，供需格局或支撑铀价
根据同花顺数据，10 月全球铀实际市场价格为66.51 美元/公吨，行至近15 年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，全球核电积极发展，2024年上半年能源安全问题日益凸显，加之全球对低碳能源需求的持续增长，核电行业迎来一系列变革性的有利条件。2024 年上半年，全球新并网4 台机组，分别来自中国、印度、美国和阿联酋。新开工了4 台机组，其中两台来自中国。各国支持核电发展政策持续落地，包括欧美政府拨款为核电及相关产业链发展提供资金支持。日本已批准了4 台核电机组延长任意寿命，并积极推动核电重启等等。综上，全球对核电的关注日益攀升，各国推动核电发展的政策正在逐步落地，全球核电产业加速上行。但新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo 铀矿开发面临延迟（原计划于2028 年开始生产），俄罗斯PIMCU 公 司宣布旗下6 号铀矿项目将在2028 年开始生产（晚于原计划2年）。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
投资建议
本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格大幅下滑，年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价 格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。
本周氧化镨钕价格小幅上涨，综合来看，供应端表现稳定，短期内暂无明显波动，下游需求一般，刚需成交为主，近期新增订单有限，价格支撑不强，市场氛围谨慎，商家心态不一，部分悲观看空，市场操作较少。《稀土管理条例》已于2024 年10 月1 日起施行，叠加稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
本周沪锡价格环比下跌。缅甸佤邦锡矿25 年初有望恢复生产，但目前矿端供应依旧较为紧缺，基本面锡矿端供应瓶颈尚未突破为锡价下方提供支撑，冶炼厂开工提产受限，后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
根据百川周报，10 月30 日，中国海关恢复氧化锑出口编码，目前中国拥有出口资质的企业单位陆续在网上申请出口许可证，目前出口许可证发放正常。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注12月《清单》实施后市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：
【湖南黄金】、【华钰矿业】。
综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）地缘政治风险。
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