商贸零售行业周报：名创&波司登业绩稳健增长 跨境母婴政策频发关注持续加码

　　美护主线：欧玛双11 表现超预期，宝洁宣布加码抖音投入
　　行业变化：
　　（1）科笛披露双11 战报，双11 期间毛发及国内其他管线GMV 约3700 万+，同比+123%；欧玛GMV7200 万+，同比+192%，环比618 全周期翻倍；欧玛销售表现超预期，公司高端功效护肤板块已接力毛发板块成为重要驱动，后续关注重磅新品米诺环素、非那雄胺等的放量情况。
　　（2）宝洁宣布加码抖音投入，以期扭转在中国市场的销售下滑趋势；公司透露已调整在抖音上的营销策略和网红合作阵容，特别是针对潘婷洗发水品牌，国内海外龙头均关注到抖音渠道洗护行业增长红利，后续建议关注抖音渠道的发力有望带来格局端的重塑。
　　（3）关税或将大涨背景下外资防晒品牌锁定供应源。防晒霜品牌香蕉船Banana Boat 母公司Edgewell Personal Care 计划与中国的化学品供应商签订为期两到三年的新合同，以抵御特朗普当选总统后“大幅”提高关税带来的成本压力；后续若关税显著上涨，则防晒化学品将带来较高的成本压力，科思等龙头此前也在马来西亚建厂，以尽量减少关税带来的成本影响。
　　（4）贝泰妮发布公告称，实际控制人由郭振宇和KEVIN GUO 共同控制变更为GUO ZHENYU（郭振宇）一人控制，本次变更后郭振宇合计控制公司48.95%股份，此为家族内部调整，预计不影响正常经营，同时实控人承诺不减持公司股份，以维护投资者权益。
　　核心观点：
　　当前美护板块我们核心关注几条主线：（1）个护板块关注品类线上化加速机会，有望借鉴美妆品类依托渠道红利实现格局重塑，建议关注【若羽臣】、【登康口腔】、【润本股份】等；（2）医美板块关注积极政策预期及顺周期背景下上游龙头恢复弹性，其中重磅新品类及多品类平台化运营能力将为核心驱动，建议关注【锦波生物】、【江苏吴中】、【爱美客】；（3）美妆板块强α国货龙头崛起仍为核心主线，当前处于大促后及业绩真空期， 关注国货龙头平销表现，建议关注【巨子生物】、【丸美股份】、【上美股份】等；（4）国货高端彩妆龙头品牌【毛戈平】将于12 月2 日正式启动香港IPO 管理层路演，目标交易规模约2.5 至3 亿美元，有望于12 月上旬上市，成为“国货高端彩妆第一股”。
　　零售主线：名创Q3 业绩稳步增长，跨境母婴政策频发关注持续加码
　　行业变化：
　　1）名创Q3 业绩稳步增长，美团Q3 业绩超预期。①名创优品Q3 营收45.2亿元，同比+19.3%，其中海外营收18.1 亿元，同比+39.8%；单季度毛利率同比+3.1pcts 至43.9%；调整后净利润6.9 亿元，同比+6.9%，表现符合预　　期。管理层维持Q4 25-30%增长，我们预计海外Q4 仍存超预期可能性，利润端维持全年经调净利28 亿预期。②美团Q3 营收936 亿元,同比+22.4%,经调整溢利净额为128.3 亿元，同比+124%，均超市场预期，关注美团后续前置仓、出海、下沉市场相关举措。
　　2）线下零售调改持续推进。
　　①截至11/26，胖东来本年度累计销售额已达146 亿元，相比去年同期+40.2%，基本均为同店驱动，作为品质商超代表增速亮眼。
　　②本周永辉自主调改合肥第三店、郑州第四店、兰州首店开业，调改持续深化；同时上海调改首店落地金山万达（该店对街有奥乐齐中国最大门店，关注永辉调改店与外资品质商超在一线城市的竞争力）。管理层预计明年自主调改店将超100 家，同时近期与名创沟通IP 商业化合作。
　　③重百新世纪超市发布2025 年调改作战图，25 年将调改38 家门店，涉及15 个区县门店，其中精致生活馆2 家、商圈品质店18 家、社区品质店13家、超级市集5 家。
　　超市业态持续调改，且随着以山姆为代表的商超在中国加速开店，永辉、重百等企业明年将加速调改，我们认为超市业态的调改业态仍有望为25 年主线，一方面调改加速，同时也将进入到供应链调整等调改深水区。持续关注业态调改进展及成效。
　　3）辛未来投资基金接受孩子王5%股份转让。11 月26 日孩子王公告控股股东的一致行动人南京千秒诺拟通过协议转让方式向辛未来投资基金转让孩子王5%股权。该股权转让或涉及辛巴，以实现双方在链启未来的目标一致。
　　后续持续关注孩子王在供应链股权并购相关举措。
　　4）近期跨境母婴政策频发关注持续加码，期待后续顺周期政策持续加码①11/27，海关总署发布《关于进一步促进跨境电商出口发展》公告，优化相关审批流程。11/28 中办、国办发布关于数字贸易改革创新发展的意见，提出鼓励电商平台、经营者、配套服务商等各类主体加快打造品牌；推进跨境电商综合试验区建设。
　　②11/26 国家医保局发文提出多项举措支持生育；11/27 国家卫健委召开电话会议，强调要加快完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。27个部门与全国各级政府有关同志参会。后续期待各省市推出支持生育政策的具体举措。
　　零售相关政策推出的时间与节奏较难预判，但顺周期支持政策加码的方向较为明朗。零售板块持续关注母婴、跨境、并购等相关政策的出台。
　　5）深圳发布推动并购重组高质量发展的行动方案征求意见稿。本轮并购主题或以中特估、科特估为主，零售板块关注国资控股为主的百货板块。
　　6）周大福FY25H1 收入同比-20%至394.1 亿港元，归母净利润同比-44%至25.3 亿元。但10 月以来终端动销好于预期，管理层预计下半财年收入降幅收窄。②11/29 梦金园在港交所正式上市，首日涨幅达7.5%。黄金珠宝板块金价高位波动且短期方向仍不明朗，10 月以来行业降幅有所收窄，但拐点仍有待后续持续观察。
　　7）阿里聚焦主业旗下杭州灏月拟转让丽人丽妆股权。11/28 丽人丽妆公告，第二大股东杭州灏月（阿里旗下）拟转让所有的17.57%股份，我们认为该举措是此前阿里聚焦主业战略的延续。
　　核心观点：
　　1）超市业态持续变革调整，明年有望加速，建议关注【永辉超市】、【重庆百货】、【家家悦】等；2）近期母婴、跨境等支持政策频发，在后续顺周期政策加码方向确定背景下，持续关注板块相关标的母婴【孩子王】、【爱婴室】、跨境【小商品城】、【华凯易佰】、【赛维时代】等。3）近期谷子经济资本市场关注度高，零售板块中，【名创优品】预计明年将每月推出自研开发的谷子类周边产品，【百联股份】较早布局百联ZX 泛次元商业体，【小商品城】旗下爱喜猫已布局9 家谷子店，建议关注。
　　纺服主线：波司登FY25H1 稳健增长表现符合预期，安踏体育发行15 亿欧元可转债
　　行业变化：
　　1）波司登FY25H1 实现收入88.0 亿元/+17.8%，实现归母净利润11.3 亿元/+23.0%，整体表现符合预期。公司上半财年淡季下表现稳健，11 月天气转冷程度不及去年同期导致销售目标达成略有压力，但在公司优质快反的供应链管理模式下风险较小，后续逐步进入冬季旺季整体表现有望显著转好。
　　2）安踏体育11 月26 日成功定价15 亿欧元可转债发行，用于赎回即将到　　期的10 亿欧元可转债与股份回购。同时集团双十一表现稳健，受平台策略及行业影响退回率有所提升但可控。安踏现金流及经营情况稳健，同时可转债12 月初完成交割后百亿回购计划有望持续推进，在顺周期情绪下有望对股价有边际催化。
　　3）维珍妮FY25H1 收入约39.8 亿港元/+12.2%，主要由于下游需求回暖及品牌去库尾声；净利润0.7 亿港元/-36.7%；经调整净利润2.0 亿港元/+3.4%（经调整项主要为产能搬迁成本），表现符合预期。10 月深圳生产产能已完成向肇庆搬迁，有望实现产能的较快爬坡；需求端随着下游需求改善运动品牌订单能见度提升，公司运动内衣板块有望保持较快增长。
　　4）江南布衣11/28 与慧展科技签订股权转让协议，将全资收购杭州目里品牌管理（旗下主要为设计师品牌B1ock）。此次收购的代价为167 万元，同时还需在1 个月内通过目标公司向慧展科技及其关联方支付不超过8200 万元的款项。我们认为该收购匹配集团多品牌矩阵及设计驱动战略，持续构建新兴品牌矩阵发掘更多生意机会。
　　5）近日中国出入境管理局宣布新政策，在深圳实施赴港“一签多行”，在珠海实施赴澳“一周一行”，并在横琴实行赴澳“一签多行”。新政边际上有望刺激赴澳客群人数，关注对澳门博彩板块基本面的改善
　　核心观点：
　　1）品牌端，在一揽子稳增长政策出台背景下行业表现略有回暖，其中运动表现仍显著优于男女装，建议关注短期基本面较好的【波司登】，以及估值具备弹性的运动龙头【安踏体育】、【李宁】。此外，本周优衣库董事长表示公司没有使用新疆棉，关注该事件后续发酵，建议关注国内男装与休闲服饰品牌【森马服饰】、【海澜之家】、【报喜鸟】、【九牧王】等。
　　2）制造端，短期数据仍较强，我们认为Q4 制造端强基本面仍有望延续。短期关税政策落地概率较小，且服装制造多数龙头出口美国的产能已转移至东南亚地区，对基本面影响较小。建议关注基本面向好的【裕元集团】、【华利集团】、【申洲国际】。
　　风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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