中信建投2025年中资美元债投资策略展望：市场回暖 转债和互联网成为新动力

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，2024年1-10月，中资美元债总体发行放量回暖，转债和互联网成为新动力。地产债发行量大幅减少，且主要为债务重组。城投债较去年同期发行量大幅上升，但主要为基数原因。金融债发行量有所增加，主要集中于5-9月。二级市场方面，指数总体上涨，高收益涨幅高于投资级。近期部分债券指数到期收益率出现了大幅波动，但指数较为平缓，推测原因为部分违约风险较高的债券在到期前以超高折价进行交易，导致较为极端的收益率的出现，后续需持续关注高收益债券流动性风险及高折价问题。

中信建投主要观点如下：

降息预期

通胀总体回落，年内仍有25BP降息预期，明年降息预期减弱。Fed Watch显示明年大概率有50BP降息预期。

一级发行

2024年1-10月累计发行中资美元债760.69亿美元，比去年同期增加44.19%，自3月起新发量有所回升，3月新发量较大原因为地产债务重组，5-7月新发增加系可转债发行量较大，10月美团发行25亿美元债券，可转债以及互联网新发的中资美元债，后续可能成为新动力。

二级市场

截至2024年11月15日，Markit iBoxx中资美元债指数、投资级指数、高收益指数分别收234.37、228.05、224.60，比2023年年底分别上涨6.30%、5.03%、15.92%。中资美元债、投资级、高收益到期收益率分别收5.4763%、5.1507%、10.0571%。

策略

地产债需谨慎做个券选择，高度注意流动性及违约风险。城投债风险较为可控，可适度下沉，但长久期城投债本身流动性较差，叠加中资美元债带来的流动性风险，久期不宜过长。金融债今年暂无违约，可适度下沉。

违约情况

2024年截至11月15日，共有26只中资美元债违约，其中25只为实质违约，1只已兑付，较去年有所减少。与去年不同的是，2023年违约债券的发行人所属行业或其穿透信用主体的主营业务均属于地产，今年违约虽仍集中于地产，但也波及其他行业。

风险提示：

信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。

利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。

汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。

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